核心观点

    2023Q4 公司利润快速释放，带动全年利润增速回正。设备方面，公司在压缩空气储能领域持续获得订单，在传统领域需求结构优化，并有望在设备更新政策下充分受益。气体方面，2023 年收入增长16.14%，营收占比首次超过30%；短期内合同供气规模增速放缓、气价低迷，但在手订单充裕有望保障未来2-3 年稳步发展。公司长期重视股东回报，账面现金与现金流充裕，2023 年分红比例提升至65.97%。

    事件

    公司发布2023 年度报告，实现营收101.43 亿元，同比-5.79%；归母净利润10.20 亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润9.31 亿元，同比+11.01%。

    2023 年单四季度营收28.74 亿元，同比+23.97%；归母净利润2.94 亿元，同比+89.62%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比+119.45%。

    简评

    1、2023Q4 业绩增长提速，全年下游需求结构显著优化业务拆分：2023 年，公司整体营收同比下滑5.79%，其中以气体运营为核心的能源基础设施运营业务逆势取得两位数增长，下游需求结构得到进一步优化。1）分业务：能量转换设备收入同比小幅下滑1.18%至43.50亿元，占主营业务收入的42.89%；能量转换系统服务收入同比下降30.01%至23.23 亿元，占主营收入比例的22.90%，预计主要系利润率较低的EPC 工程业务收缩，对盈利端影响相对有限；能源基础设施运营（气体运营）收入同比增长16.14%至34.70 亿元，占主营收入比例达34.21%，营收贡献首次超过30%，主要受益于子公司秦风气体供气量的稳步提升。

    2）分行业：2023 年传统冶金行业收入占比下降23.06pct 至45.85%，对单一行业的依赖度显著降低；石化行业收入占比提升11.87pct 至30.23%。此外公司还加大对能源、国防行业的市场开拓，收入贡献显著提升；其中能源行业营收大幅增长279.17%至12.46 亿元，营收占比提升9.21pct 至12.28%，国防行业营收显著增长45.85 倍至3.16 亿元，营收占比提升3.05pct 至3.12%。3）分市场：公司持续开拓海外市场资源，品牌知名度不断提升，2023 年海外营收同比增长18.07%至9.84 亿元，占主营收入比例提升1.92pct 至9.70%。

    盈利水平：2023 年，公司综合毛利率小幅下滑0.55pct 至21.49%，降幅主要受系统服务毛利率下滑2.77pct 至18.29%影响。2023 年公司设备毛利率提升0.71pct 至28.65%，处于过去10 年最优水平；气体运营毛利率小幅提升0.15pct 至14.66%。2023 年公司期间费用率下降1.21pct 至7.90%，其中得益于公司大量账面现金产生利息收入，财务费用率同比下降0.99pct 至-3.07%，对公司净利率水平形成有益补充。2023 年公司净利率提升1.05pct至10.83%，处于过去10 年高位区间。

    股东回报：2023 年公司拟分红总额达到6.73 亿元，同比+11.32%。分红比例从2022 年的62.44%进一步提升至65.97%，长期高度重视股东回报。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额13.52 亿元，同比+48.41%；截至2023 年末，公司货币资金为105.35 亿元，同比-7.17%。公司账面现金资产与现金流充裕，为股东回报稳步提升提供前提基础。

    2、设备业务：传统领域或受益于设备更新政策，压缩空气储能领域持续突破传统冶金领域：公司设备业务下游最大应用领域为钢铁，2023 年8 月以来黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速持续为正且增速从低位修复，截至2024 年1-3 月增速达4.60%，预计公司传统领域设备订单增速有望回暖。公司深耕钢铁、石化等重点领域设备业务，在设备更新政策背景下有望充分受益。此外，公司大力拓展新兴领域，降低对单一行业的依赖。压缩空气储能：公司具备从中温到高温、从大型350MW 到小型10MW 不同储能规模压气储能核心设备设计制造能力，2023 年中标多个压缩空气储能项目，包含300MW 级全球最大的人工硐室储气项目。交付方面，公司2022 年底中标的首个湖北应城300MW 项目对应8 台压缩机预计已成功交付，该项目已于2024 年4 月9 日成功并网发电，预计将对压缩空气储能行业产生良好的示范效应。

    3、气体运营：2023 年合同供气规模增速放缓，在手订单充裕保障中长期发展2023 年秦风气体营收同比增长近16%至达到34.70 亿元，净利润下滑20.28%至2.10 亿元，净利率阶段性回落至6.04%，一方面由于2022 年非经常性的资产处置收益使得利润基数较高，另一方面零售液体价格低迷以及氪氙稀有气体价格回落影响了利润充分释放。当前气价已经筑底，未来气体业务发展逻辑将与供气量规模增长密切相关。1）管道气：2023 年底公司已运营合同供气量91.46 万Nm3/h，年内新增7.5 万Nm3/h，投产进度较2021-2022 年有所放缓；已拥有合同供气量143.36 万Nm3/h，同比增加6 万Nm3/h，在手订单51.9 万方，对公司未来2-3 年气体投运形成支撑。2）稀有气体：2023H1 扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售。2023 年10 月，公司宣布拟投资设立扬州秦风特气新材料有限公司，并由其负责建设、运营一套年生产高纯氙气883Nm3、高纯氪气7920Nm3的氪氙精制项目。从氪氙粗液到精制气，将显著提升产品附加值，从而助力公司获得更好的盈利。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为108.82、121.28、138.38 亿元，归母净利润分别为11.20、12.45、14.59 亿元，同比分别+9.81%、+11.14%、+17.20%，对应2024-2026 年动态PE 分别为14.94、13.44、11.47倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

    　　公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

    　　公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。