事件：2024 年4 月18 日陕鼓动力发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入101.43 亿元，同比下降5.79%；实现归母净利润10.20 亿元，同比增长5.36%；实现扣非后归母净利润9.31 亿元，同比增长11.01%。2023Q4，单季度实现营业收入28.74 亿元，同比增长23.97%，环比Q3 增长37.94%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长89.62%，环比Q3 增长49.25%；实现扣非后归母净利润2.60 亿元，同比增长119.45%，环比Q3 增长42.72%，Q4 单季度业绩同环比增长明显。

    　　点评：2023 年营收端整体承压，盈利端持续提升。

    　　受下游冶金行业景气度不及预期的影响且下游客户部分项目有所延期，公司全年营收端整体承压。2023Q4 公司归母净利润、扣非后归母净利润同环比均实现较大幅度增长，带动全年利润实现稳步增长，销售净利率为10.83%，同比上升1.05pct，盈利能力持续提升。

    　　气体运营业务表现亮眼，氪氙相关项目取得突破。

    　　压气储能方面，公司已实现从中温到高温、从大型350MW 到10MW 大中小规模压气储能领域市场的全覆盖。气体运营业务表现亮眼，2023 年公司控股子公司秦风气体销售额、营业收入、净资产规模均呈两位数以上增长，创历史之最；2023 年公司签订首个精制氪氙项目，实现了精制氪氙市场的突破，延伸了气体产业链，丰富了气体业务布局；2023 年扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，氪氙液产品实现销售；赤峰气体实现首个化产项目成功投产。

    　　公司持续延伸服务领域，新业务有望对公司业绩形成支撑。

    　　公司通过积极拓展新业务的方式来对冲冶金行业不景气对公司传统业务产生的负面影响，具体代表性项目包括：1）签订苯酐生产内循环综合建设项目总包工程；2）签订全球规模最大350MW 级的压气储能项目；3）签订复杂金精矿多元素综合回收项目配套5.5 万空分装置总包项目；4）签订400 万吨/年碳捕集与封存CCS 示范项目配套二氧化碳压缩机组；5）海外市场方面签订印度某用户2*4500M3 高炉配套6 台套轴流压缩机组项目。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游客户部分项目延期，我们下调24~25年公司归母净利润预测，新增26 年盈利预测，预计公司24~26 年归母净利润分别为11.12（下调1%）/13.69（下调4%）/15.63 亿元。公司积极拓展新业务有望对未来业绩形成支撑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。