核心观点

    　　公司2023 年前三季度收入增速进一步承压，气体运营业务仍为业绩亮点，收入逆势实现2 位数增长。管道气方面，预计2023 年底公司已运营合同供气量大概率超过100 万Nm3/h，为气体业绩持续增长提供动力。稀有气体方面，公司氪氙精制项目提上日程，有望显著提升产品附加值。2023 年8-9 月下游黑色金属投资额增速逐步转正，公司设备业务订单也有望逐步回暖。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收72.69 亿元，同比-13.95%；归母净利润7.26 亿元，同比-10.72%；扣非归母净利润6.71亿元，同比-6.82%。2023 年单三季度营收20.83 亿元，同比-18.88%；归母净利润1.97 亿元，同比-18.12%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比-16.48%。

    　　简评

    　　1、整体收入增速进一步承压，气体运营仍为业绩亮点公司前三季度收入增速环比进一步下滑，气体运营业务仍为业绩亮点。2023 年前三季度控股子公司秦风气体收入同比+11.27%，产能规模（含运营、在建与调试装置）同比+30.95%，液体产量同比+18.96%，液体直销客户数量同比+35%，均创历史同期之最。回顾2023H1，公司整体营收、气体运营业务营收分别变动-11.80%、+9.49%，气体业务收入占比30.66%；2023 前三季度整体收入增速环比下行，气体收入增速逆势提升，预计气体业务占营收比重进一步提升，部分对冲设备制造、工业服务降幅。

    　　2023 年前三季度公司综合毛利率同比小幅提升0.40pct 至23.40%，环比2022 全年提升1.36pct。期间费用率大体平稳，2023 年前三季度同比小幅提升0.23pct 至8.62%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%、5.56%、3.12%、-2.40%，分别同比变动+0.44pct、+0.80pct、-0.27pct、-0.43pct。2023 年前三季度净利率同比提升0.52pct至10.85%，仍处于历史较优水平。

    　　2、设备业务：下游钢铁资本开支回暖，新兴领域持续突破传统冶金领域：公司设备业务下游最大应用领域为钢铁，2022 年10 月-2023 年6 月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速持续为负，预计对公司设备业务订单以及当期业绩产生影响；2023 年8-9 月该投资额增速逐步转正，预计公司订单增速以及未来一段时间的业绩有望回暖。此外，公司大力拓展新兴领域设备，对冲传统冶金行业增速放缓的影响。1）锂电：2023Q3 签订某用户20 万吨/年锂电池负极材料前驱体配套压缩机项目，为公司压缩机组持续进入新材料领域奠定了坚实基础。2）碳捕捉：2023Q3 签订某用户400 万吨/年碳捕集与封存CCS 示范项目配套二氧化碳压缩机组，该项目是煤化工领域首个大型CCS 项目，也是全国最大规模的二氧化碳地质封存示范基地。3）储能：完成300MW 级压缩空气储能高温压缩和350MW 级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，并积极开展市场推广应用，进一步扩大了压缩空气储能领域透平技术的领先优势。

    　　3、气体运营：合同供气规模显著提升，氪氙精制项目提上日程1）管道气：2022 年底公司已运营合同供气量83.96 万Nm3/h，2023 年前三季度秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置）同比+30.95%；倘若2023 全年增速维持，公司2023 年底合同供气量将大概率突破100 万Nm3/h，达到下一个里程碑，为气体业绩持续增长提供动力。2）稀有气体：2023H1 扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售。2023 年10 月，公司宣布拟投资设立扬州秦风特气新材料有限公司，并由其负责建设、运营一套年生产高纯氙气883Nm3、高纯氪气7920Nm3的氪氙精制项目。预计项目投资额1.01 亿元，预计建设期18 个月。当前稀有气体价格处于底部，但预计盈利能力相较于管道气而言仍然可观。

    　　从氪氙粗液到精制气，将显著提升产品附加值，从而助力公司获得更好的盈利。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为102.16、118.92、135.24 亿元，归母净利润分别为9.79、11.72、13.50 亿元，同比分别+1.09%、+19.67%、+15.26%，对应2023-2025 年动态PE 分别为13.97、11.68、10.13倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

    　　公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

    　　公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响