核心观点

    　　2023H1 公司设备制造收入下滑12.20%至30.22 亿元；储能领域再次中标10MW 级压缩空气储能压缩机组项目，长期有望贡献设备业绩增长点。上半年气体运营收入逆势增长9.49%至15.90 亿元，营收占比超过30%；秦风气体公司合同供气规模超140 万Nm3/h，创历史之最。随着新接订单逐步投运，我们预计2023 年底公司已运营合同供气量大概率超过100 万Nm3/h，为气体业绩持续增长提供动力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，实现营收51.86 亿元，同比-11.80%；归母净利润5.29 亿元，同比-7.60%；扣非归母净利润4.89 亿元，同比-2.63%。2023 年单二季度营收25.23 亿元，同比-15.13%；归母净利润2.67 亿元，同比-9.28%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+1.67%。

    　　简评

    　　1、2023H1 气体运营业务逆势增长，占比超过30%分业务来看，2023H1 公司设备制造收入同比下降12.20%至30.22 亿元，营收占比同比下降0.26pct 至58.27%；工业服务营收同比下降41.76%至5.75 亿元，占比下降5.70pct 至11.08%；气体运营（能源基础设施运营）营收同比增长9.49%至15.90 亿元，占比提升5.96pct至30.66%。公司已拥有合同供气量整体逐年增长，且以价格稳定的管道气为主，因而气体业务收入实现逐年正增长。

    　　2023H1 公司毛利率同比提升1.29pct 至23.95%，环比2022 全年提升1.92pct。期间费用率大体平稳，2023H1 同比小幅提升0.37pct 至8.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%、5.18%、3.06%、-2.24%，分别同比变动+0.48pct、+0.71pct、-0.27pct、-0.55pct。

    　　2023H1 净利率同比提升0.52pct 至10.95%，处于过去10 年同期最优水平。

    　　2、设备业务：大力开拓新领域，压缩空气储能再获订单公司大力拓展大型机组、非冶金领域设备，对冲传统冶金行业增速放缓的影响。1）煤化工：2023 年上半年，公司签订全球最大规模煤制烯烃项目，实现了公司裂解气压缩机在煤制烯烃蒸汽裂解装置中的首次应用。2）石油化工：公司百万吨级乙烯装置三机组开发研制方案通过中国石油和化学工业联合会组织的专家评审。3）压缩空气储能：在300MW 级压缩空气储能压缩机组项目的基础上，再次中标某公司10MW 级压缩空气储能压缩机组项目，实现了“轴流+离心”组合方案由10MW 到300MW 的覆盖。随着示范项目经验成熟，未来压缩空气储能有望成为设备板块新的业绩增长点。

    　　3、系统服务：在运营项目长期平稳增加，深挖节能市场潜能2023H1，公司为某钢铁企业提供300 万吨/年不锈钢项目AOD 炉、中频炉余热回收及除尘风机拖动一体化的系统解决方案；结合某钢铁企业1,580 立方米高炉产能置换项目，公司为用户提供高炉同轴机组和备机鼓风站的系统化解决方案。此外，公司深入挖掘和扩展进口机组服务及核心备件国产化，截至2023 年6 月底，为13 家用户检修67 台国外机组，并且为中海油某海上平台6 台电驱压缩机组提供维保服务。

    　　4、气体运营：合同供气规模超140 万Nm3/h，创历史之最1）管道气：截至2023 年6 月底，子公司秦风气体公司合同供气规模超140 万Nm3/h，创历史之最。6 月公司审议通过哈密秦风气体新建1 套6 万Nm3/h 空分项目，为开拓新疆及西北市场奠定基础；2023H1 呼和浩特气体公司正式为客户供气；铜陵气体公司新增管道气供应客户，实现“一点多供”新突破。2022 年底，公司已运营合同供气量83.96 万Nm3/h；随着新接订单逐步投运，我们预计2023 年底公司已运营合同供气量大概率超过100 万Nm3/h，为气体业绩持续增长提供动力。2）大宗零售气：2023H1，秦风气体公司液体产量较2022 年同期增长18.37%，同样创历史之最。3）稀有气体：2023H1 扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为115.38、132.28、150.82 亿元，归母净利润分别为10.01、12.07、13.92 亿元，同比分别+3.36%、+20.54%、+15.39%，对应2023-2025 年动态PE 分别为13.24、10.98、9.52倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

    　　公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

    　　公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。