核心观点：

    　　依托压缩机，完成能量转换设备制造+工业服务+基础能源设施运营三大业务板块布局。1968 年陕西鼓风机建厂，专注于透平压缩机组、工业流程能量回收装置和透平鼓风机组等各种透平机械及系统。2010年，陕鼓动力于上交所上市，募集资金用于空分装置工业气体项目，开启在工业气体领域的探索，并在2012 年成立秦风气体。

    　　科技支持双碳，新能和储能是两大主题。冶金和石化是公司设备主要终端应用行业，绿色工业与集约发展并行，退城入园重燃化工需求。搬迁之意不仅在将原有设备迁至新址，政策鼓励企业推进节能降耗改造，新建项目选择水平先进、效率高、能耗低的生产技术，采用高效节能单元工艺和设备，带来对能量转换设备的需求。

    　　下游业务横向拓展，十年打造工业气体设备劲旅。工业气体需求空间超千亿元，冶炼、金属、石化为传统应用领域，构成我国工业气体市场规模基础。目前，秦风气体已在全国投资、建设、运营近20 个气体厂，规模超过100 万NM3/H 制氧量。此外，首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用，并于2022 年3 月份实现粗氪氙液产品销售。

    　　进军压缩空气储能，打开新成长空间。我国压缩空气储能技术研究起步较晚，在各类型储能装机量占比中，压缩空气储能目前仅占3.2%。

    　　陕鼓动力2022 年实现设备供应湖北应城300MW 级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备，占据先发优势。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.56/0.62/ 0.74 元/股，参考可比公司，给予公司23 年归母净利润20 倍PE估值，对应合理价值为12.46 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；市场不确定性风险；政策风险；财务融资风险。