透平机械龙头:从设备向系统服务、能源基础设施运营升级公司致力于打造成为全球领先的透平机械系统问题解决方案提供商,2017-2021年归母净利润复合增速37%,几何ROE 为9%。已形成能量转换设备(2021 年收入占比40%)、能量转换系统服务(35%)、能源基础设施运营(24%)三大业务,2021 年下游行业冶金占比72%、石化22%。公司是西安市优质地方国企,西安市国资委持股比例达61%。公司已完成两次股权激励实施。

    打造全球领先能量转换设备制造能力,压缩空气储能有望打造新增长引擎1、压缩机组等核心设备市占率全国领先。据公告,2012-2014 年轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95%-100%、70%-81%、94%-100%。 2、压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下,中性情景下2025 年、2030 年压缩空气储能累计装机量分别6.76、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头,将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。

    能量转换系统服务:依托设备,打造服务型制造公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司在临潼建设全球首个能源互联岛运营中心。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务,提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案。

    子公司秦风气体是民族工业气体领跑者,设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网,控股子公司秦风气体(上市公司持股比例63.94%)比客户自运营综合节能10%以上,投资、建设、运营的气体厂有30 余个,规模超过100 万Nm3/h 制氧量。据公告,2021 年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达119 万方、69 万方,同比分别增长34%、46%,订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力:1)设备制造能力处于国际先进水平;2)设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强,有助于开拓气体市场。

    盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024 年营收分别为110、123、141 亿元,同比增长6%、12%、15%;归母净利润分别为9.3、10.3、12.3 亿元,同比增长8%、11%、20%。2022-2024 年PE 为21、19、16 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示 下游行业相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。