结论：公司2021Q 1-Q3 实现营收80.59 亿元（+37.2%），归母利润7.47 亿元（+32.6%），Q3 营收26.18 亿元（+34.2%），归母利润2.34 亿元（+25.3%），符合预期。我们认为公司下游设备及EPC 业务需求将释放，气体业务稳定推进，维持 2021-23 年EPS0.55、0.77、0.94 元，维持目标价17.1 元，对应2021 年PE30 倍，增持。

    　　利润率稳定，费用率持续下降。在原材料价格上涨的情况下，公司Q3 毛利率、净利率分别为20.1%（-2%）、8.9%（-0.6%），处于较好水平。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.3%（-0.8%）、5.5%（-0.02%）、2.9%（-1.4%）。

    　　钢铁产能置换继续推进，碳达峰驱动下游加速使用大型、节能设备。自21年5 月发布钢铁产能置换实施办法以来，置换需求持续释放，6-9 月公示新建炼铁产能就已达到3726.5 万吨，打开公司轴流压缩机、TRT、BPRT等设备及EPC 市场空间。随着国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，公司大型设备、能量回收设备的经济、降碳效果凸显，将带动订单增长。

    　　工业气体快速增长，合成气运营实现突破。2021 年秦风气体相继高速扩张，投运河北天柱钢铁、陕煤集团榆林化学、呼和浩特旭阳中燃能源等多个项目，全年气体运营量有望达到80 万标方。公司首次签订焦炉煤气综合利用项目，年产液氨 24 万吨、LNG17 万吨，项目IRR 高于空分，将有助于提升气体板块现金流质量。

    　　风险提示：订单执行进度不及预期