投资要点

    主营能量转换系统问题解决方案的国有龙头企业。公司定位为能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商，产品包括离心压缩机、轴流压缩机、能量回收透平装置（TRT）、离心鼓风机和通风机共5 大类、80 多个系列近2000 个规格，其中空分用离心压缩机、轴流压缩机和TRT等核心技术达到国际先进水平，产品应用涵盖能源、空分、冶金、化工、环保和国防等国民经济支柱产业。公司实际控制人为西安市国资委，大股东陕西鼓风机集团有限公司持有58.57%股份。

    1H16 收入/利润受下游需求低迷影响同比下滑，符合预期。1H16 营业收入13.61 亿元，实现归母净利润1.80 亿元，分别同比下降13.26%和6.70%，主要原因是公司受到客户需求收紧和前期市场订单下滑的影响，业绩符合预期。其中，能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营板块收入分别同比下滑14.44%/16.11%/7.76%。公司整体毛利率为26.38%，较2015 年和2016Q1 小幅改善，期内公司加强市场开拓和营销工作，销售费用率同升1.1pcts 至4.4%，管理费用率、财务费用率基本保持稳定。

    工业服务订单高速增长，分布式能源系统解决方案提供商转型初见成效。1H16 公司实现订货31.78 亿元，同比上升26.01%，较2015 全年和2016Q1订货21.6%的降幅显著回暖。按业务板块，能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营订货分别同比增长-20.52%/+109.88%/+0.70%；按市场领域，传统重化工工业转型提升改造和能量转换领域节能环保减排增效订货分别同增35.14%和38.35%。其中七台河市供热（热电站）采购及三聚环保项目总包项目为公司进入分布式能源-热电联产装置领域打下了良好的基础，推进公司向分布式能源系统解决方案企业转型。

    贯彻“两个转变”战略，外延扩张值得期待。2015 年公司以对价3.47 亿元收购捷克EKOL 公司75%股权，完善透平全产业链布局，促进“压缩机＋工业汽轮机”、垃圾处理、综合能源一体化等分布式能源系统解决方案和服务方案能力的提升；控股子公司陕西秦风气体投资4.9 亿元运营2×3.5万Nm3/h 气体项目，全产业链建设服务能力和运营能力进一步提升。截至1H16 期末，公司在手现金10.84 亿元，外延扩张值得期待。

    风险提示。下游需求持续低迷；转型进度不及预期；订单执行延缓等。

    盈利预测及估值。我们预计公司2016/2017/2018 年实现净利润分别为3.47/4.19/5.07 亿元，对应EPS 为0.21/0.25/0.30 元，当前股价对应PE估值为34/28/23 倍。公司作为透平机械龙头，逐渐向系统集成服务商转型，订单快速增长显示转型已经初见成效，考虑到公司外延扩张和国企改革的预期，我们给予公司2017 年30 倍PE 估值，对应目标价7.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。