业绩符合预期

    1~3Q15 陕鼓动力实现收入31.5 亿元，同比下降15.1%，实现归属于母公司股东净利润2.94 亿元，同比下降0.15%，扣非后归母净利润为1.53 亿元，同比下降11.24%。3Q15 实现营业收入10.1亿元，同比下降16.8%，归母净利润1.01 亿元，同比下降4.5%。

    公司毛利率和费用率均同比上升，营业外收入及投资收益增加，净利润率同比上升。公司1~3Q15 毛利率同比上升1.2ppt 至26.2%。由于规模效应减小，销售费用率/管理费用率分别上升0.4ppt/0.8ppt 至3.7%/12.7%。由于利息收入的减少和利息费用的增加，财务费用率上升0.5ppt。公司投资收益和营业外收入分别同比增加29.7%和4.1%，净利润率同比上升1.4ppt 至9.3%。

    运营资本压力增大。截至三季度末，公司存货/应收账款/应付账款余额分别较年初增加2.1/3.3/1.5 亿元。1~3Q15 经营活动现金流净流出2.4 亿元，同比多流出4.9 亿元。

    发展趋势

    仍待需求回暖：1~3Q 公司传统重化工提升改造、节能环保减排增效、新型能源设备和服务三大子市场订货额分别为9.6/12.6/14.4亿元，合计订货额36.6 亿元，同比仍下滑27.0%。

    在手现金充裕，期待资本运作突破：截至三季度末，公司在手货币资金9.4 亿元，其他流动资产（主要是理财产品）48.0 亿元，合计现金等价物57.4 亿元，在手现金充裕。考虑到公司今年4 月、7 月分别完成了空分项目投资及捷克EKOL 公司75%股权的交割，期待公司未来在资本运作上仍能有所突破。

    盈利预测

    维持公司2015/16 年盈利预测分别为0.33/0.37 元。

    估值与建议

    当前股价下，公司对应2015/16 年P/E 分别为25.3x/22.5x，估值合理。考虑到公司主业下游需求仍未回暖，维持目标价8.56 元，对应23x 2016e 目标P/E。维持中性评级。

    风险

    下游需求大幅下滑。