业绩符合预期

    陕鼓动力 1H15 实现营收 21.5 亿元,同比下降 14.3%。公司实现归母净利润 1.9 亿元,同比增长 2.3%,对应 EPS 为 0.12 元。宏观经济需求增速放缓,市场竞争加剧和客户资金条件限制拉低营业收入,毛利率小幅增长: 1H15 公司能量转换设备/能量转换系统服务营业收入分别同比下降 16.92%/25.43%,能源基础设施运营收入同比增加 11.96%。 公司毛利率同比增长 0.9ppt 至27.0%。

    期间费用率小幅上升 0.8ppt,净利润率上升 1.5ppt: 1H15 销售费用率同比下降 0.2ppt 至 3.3%,管理/财务费用率同比上升0.7/0.3ppt 至 13.0%/-0.5%,财务费用上升主要由于新增短期贷款增加导致利息支出增加。本期投资收益同比增加 47.6%,净利润率提高 1.5ppt 至 9.0%

    2Q15 经营活动现金流转正: 1H15 公司存货/应付账款较年初同比减少 1.9/1.2 亿元,应收账款同比增加 1.6 亿元。 2Q15 经营活动现金流净流入 2.1 亿元,1H15 经营活动现金流净流出 2.1 亿元,同比多流出 1.5 亿元。

    发展趋势

    外延式扩张值得期待: 4 月 9 日,公司公告控股子公司陕西秦风气体拟投资 4.9 亿元运营 2×3.5 万 Nm3/h 气体项目,公司迈出了向气体产业规模化发展的重要一步。 7 月 2 日,公司完成 EKOL 公司 75%股权的法律交割,并且在对外新签订订单中选用配套 EKOL公司的汽轮机,协同效应优势明显。近年来公司下游需求疲软,通过对外投资重振成长动力的意愿不断增强,未来不排除有更多突破的可能性。

    盈利预测调整

    维持 2015e/2016e EPS 预测为 0.33/0.37 元。

    估值与建议

    目前股价对应 15e/16e P/E 分别为 21.9x/19.5x,考虑到可比公司估值中枢下移, 下调公司目标价 13.5%至 8.56 元,对应 23x2016 目标 P/E。 维持中性。

    风险

    下游需求波动导致收入大幅下滑。