事 项

    陕鼓动力发布2014年度年报。公司实现营业收入48.61亿元,同比下降22.70%;归属上市公司股东净利润5.24亿元,同比下降42.80%;EPS:0.32元,同比下降42.80%。

    主要观点

    1.下游行业固定资产投资放缓,行业竞争加剧是公司业绩下滑的主要原因。

    公司主营业务收入大幅下降,主要原因是公司传统业务的下游行业重化工、冶金依然处于周期性波动的低谷时期,产能严重过剩,固定资产和设备投资放缓甚至下滑,导致行业过度竞争,收入降低;同时公司新兴业务的市场布局和商业模式尚未发展成熟,因而综合原因导致公司报告期内业绩出现下滑。

    2014年度公司综合毛利率25.02%,较去年同期下滑5.49%。从行业来看,2014年公司在冶金、石化、能源、电力、制药行业的业务毛利率均出现大幅下滑,主要是由于下游投资增速放缓,行业过度竞争所致;从业务来看,公司新兴业务——能源基础设施运营收入在主营业务收入中占比大幅提升,然而毛利率仅为17.57%,低于能源转换设备制造、能量转换系统服务两大业务24.45%、34.48%的毛利率水平,是公司综合毛利率下降的另一主要原因。

    2014年度公司三费情况较去年变动不大,管理费用占营业收入比下降1.03%。归母净利润下降主要由主营业务收入和毛利率下降所致。

    公司2014年前三季度业绩较去年同期大幅下滑25.32%,2014年全年业绩较去年下降22.70%,说明公司第四季度业绩出现略微反弹迹象,期待2015年公司新兴业务带动公司业绩进一步提升。

    2.捷克收购打响海外战略,现金充裕期待厚积薄发。

    公司年初收购捷克EKOL公司100%,75%以现金支付,25%在交割完成三年后,通过行使期权方式支付。EKOL公司的主要产品是中型蒸汽轮机,主要为中东欧客户提供设备,EPC工程等。收购完成后,有助于公司实现蒸汽轮机的全产业链布局,积累海外EPC工程经验,未来有望帮助公司实现海外业务的拓展,是公司海外战略布局重要一环。

    截至报告期日,公司持有货币资金13.88亿元,持有应收票据9.21亿元,可供出售金融资产3.22亿元,现金类资产相对充裕,有利于公司战略转型。

    3.下游传统行业投资放缓,产业转型设备需求新机遇可期。

    公司下游传统冶金、石化行业由于产能严重过剩,固定资产投资呈现放缓趋势。然而,“十八大”后在政府政策带领下,传统重工业逐渐向节能减排、产业升级的方向转型,期待未来产业转型带动产业新一轮的大规模技术提升和设备改造。

    4.盈利预测:

    预计2015年、2016年公司EPS约为0.36元、0.40元,对应PE分别为26倍,23倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1.下游行业增速放缓带来的产品需求下降风险;

    2.国际局势给海外投资带来的不确定性风险。