事件：4 月22 日，三六零公布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司全年实现营收95.21 亿元，同比减少12.54%；归母净利润-22.04 亿元，同比减少344.23%；扣非净利润-18.64 亿元，同比减少406.49%。

    　　2023 年一季度，公司实现营收19.66 亿元，同比减少22.17%；归母净利润-1.86 亿元，同比减少183.99%；扣非净利润-1.94 亿元，同比减少202.03%。公司营收下滑的主要原因主要为互联网业务行业整体下滑，净利润下滑主要是受营收及投资损益等影响。

    　　2022 年公司实现毛利率58.80%，同比-3.49pct；净利率-23.46%，同比-31.18pct。公司整体费用率为58.57%，同比+8.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.21%、7.56%、34.81%，分别同比+1.70pct、+0.49pct、+6.07pct。

    　　安全业务标杆城市效应明显。2022 年，公司通过“云端安全大脑”和“核心安全大脑”对相关产品赋能，共计完成与近 2000 家客户的新签合约，累计客户覆盖超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和100%的运营商，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。作为智慧城市安全运营中心建设的最佳实践典范，360 重庆合川区安全运营中心“合川模式”已陆续被复制到天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州、上海等地。2022 年公司完成了苏州、青岛、鹤壁 3 个订单确收，中标洛阳、哈尔滨、佳木斯、上海等多个城市项目，积累了超过 50 个有效商机，业务开拓势头强劲。在数字反诈服务方面，2022 年公司反诈+威胁情报新签合同同比提升58%；反诈和威胁情报订阅产品共计覆盖省级公安厅、市及区县级公安局近百家，此外还涉及军队、政府等几十个非公安行业客户。2022 年，“安全及其他”业务实现营收17.91 亿元，同比增长 29.72%，毛利率55.55%，继续保持高速增长势头。

    　　AI 领域涉猎早，应用场景丰富。公司的人工智能研究院从2019 年开始一直在包括通用大模型在内的人工智能技术上持续性的投入，相关技术应用已有效提升公司内部生产效率，目前以“360 新搜索”为代表的新一代 AI 产品矩阵，包括但不限于360 浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已经或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试，其中“360 新搜索”的测试体验得到客户的一致好评。除搜索引擎等应用场景外，AIGC 也可辅助数字安全能力的提升。目前，360AI 安全实验室所开发的 AI 框架安全监测平台，已累计发现 Tensorflow、Caffe、PyTorch 等主流机器学习框架的漏洞 200 多个，其中提交给谷歌Tensorflow 的漏洞数 98 个，包括 24 个高危、严重漏洞，在全球各大厂商中排名第一。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为108.29/128.65/152.05亿元；归母净利润分别为5.72/13.32/17.01 亿元；对应2023-2025 年EPS分别为0.08/0.19/0.24 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：互联网业务恢复不及预期、AI 应用不及预期、市场竞争加剧的风险。