投资收益等导致公司22 年亏损较大。公司发布2022 年报，全年实现收入95.21 亿元（-12.54%），归母净利润-22.04 亿元（-344.23%），扣非归母净利润-18.64 亿元（-406.49%）。单q4 来看，公司收入25.86 亿元（+10.2%），归母净利润-2.39 亿元（-135.71%），扣非归母净利润-3.29 亿元（-123.41%）。

    　　利润亏损较大，除了互联网行业整体下滑，以及公司加大政企数字安全投入之外，公司确认投资损益约-12.93 亿元，主要是投资项目合众汽车的亏损，以及处置Opera Limited 项目产生投资损失。公司23Q1 收入19.66 亿元（-22.17%），归母净利润-1.86 亿元（-183.99%），扣非归母净利润-1.94亿元（-202.03%）。

    　　政企安全仍保持稳健增长，构建安全SaaS 生态。互联网广告及服务收入47.10 亿元（-25.32%），智能硬件收入18.88 亿元（-8.50%），互联网增值服务收入10.82 亿元（-2.03%）。公司安全及其他业务收入达到17.91 亿元（+29.72%），毛利率为55.55%，同比下降了11.71pct。2022 年公司面向中小微企业免费开放“360 企业安全云”，目前已为超百万家企业、7000 余家教育机构、4000 余家政府机关、5000 余家银行/医院等特殊职能机构提供了数字安全与管理SaaS 服务，总计覆盖中国全境2000 万+终端用户。

    　　公司持续为中小微企业构建SaaS 开放生态，进而推出“SaaS 商店”。随着用户数量和粘性广泛提升，公司也推出了付费升级包，以终端年费的方式进行收费。

    　　发布大模型产品矩阵“360 智脑”，全面拥抱AI。公司在AI 大模型领域坚持“两翼齐飞”战略：一方面全方位、最大化调用公司的资源进行自有大模型的持续迭代，另一方面发挥场景的优势迅速进行商业化落地占据用户心智。公司在搜索领域市场份额35%，积累了大量优势，如广泛的数据积累、用户流量和商业化场景、技术和工程化、数据安全等。因此公司也推出了基于自研生成式通用大模型360GPT 的产品矩阵“360 智脑”，在C 端场景有AI+搜索、AI+浏览器；在小B 端有SaaS 服务，如360 企业安全云；在大B端提供私有化部署。同时，公司也表示，结合GPT 能力的智能浏览器、AI 生图工具和企业智能营销云很快将面向B 端用户开放测试。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；AI 大模型进展不及预期。

    　　投资建议： 维持“ 增持” 评级。预计2023-2025 年营业收入110.96/123.74/139.26 亿元，增速分别为17%/12%/13%，归母净利润为5.43/10.12/14.90 亿元，对应当前PE 为233/125/85 倍，维持“增持”评级。