类Chatgpt 产品雏形已现，搜索+AI 完美融合。3 月29 日，在三六零主办的“2023 数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI 完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类ChatGPT 技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版ChatGPT 已然具备时效性；2）对标NewBing+ChatGPT，搜索引擎是类ChatGPT 产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。

    相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。

    场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在To C 端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在To SME 端，公司将基于生成式大模型推出SaaS 化垂直应用，如结合生成式AI 的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B 端，公司已将核心数字安全能力融入安全AI 模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于2019 年起持续投入包括类ChatGPT 技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。

    各行各业都将可能被AI 重塑，公司有望在AI 时代重回昔日辉煌。公司曾是PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI 时代，类ChatGPT 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI 时代重回昔日辉煌。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01 亿元；对应2022-2024 年EPS分别为-0.35/0.08/0.20 元。维持“买入”评级。

    风险提示：AI 大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。