事件：2022 年8 月25 日，三六零公布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入48.24 亿元，同比下降14.16%；归母净利润-3.98亿元，同比下降169.63%；扣非净利润-5.05 亿元，同比下降201.73%。

    细分业务：互联网（广告+游戏）、智能硬件、安全及其他分别实现营业收入28.49、9.12、10.38 亿元，分别同比下降21.96%、下降13%、增长13.78%。

    毛利率略有提升，费用率同比增大。2022 年上半年公司实现毛利率59.31%，同比提升0.41pct。2022 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.16%、7.10%、33.43%、-5.52%，分别同比增加0.28、1.98、2.38、1.14pct。营收下滑的主要原因是互联网业务下滑，造成亏损的原因：1）上半年疫情多地散发，广告主投放预算缩紧，互联网广告行业整体下滑较严重；2）公司安全业务持续投入，且上半年为安全业务确收淡季；3）计入了部分重大投资标的公司亏损。

    安全业务占比提升，安全框架全面升级。2022H1，公司安全及其他业务（主要为政企安全及技术服务、托管服务、云/云盘服务等）营收占比为21.52%，相比于2021H1 的16.23%提升了5.29pct。年初，公司宣布全面转型数字安全公司，开启了引领数字化安全发展的新征程。通过行业及区域的不断深耕，公司实现客户及订单的持续增长：总体新签客户同比增长近 30%，其中区域业务新签客户同比增长近50%，新签金额同比增长超 30%。核心安全产品收入持续高速增长：公司基于数字安全大脑的态势感知与XDR 安全运营平台产品订单收入同比增长超70%；NDR 产品订单收入同比增长超1.5 倍；网络空间测绘产品收入同比增长超80%。在城市拓展方面，公司努力克服疫情影响，顺利完成了苏州、青岛、鹤壁的订单确收，同时深入接洽多个城市，业务开拓势头强劲。

    互联网业务受大环境影响，公司拥有坚实基本盘。上半年疫情持续反复，市场整体增长承压，游戏行业大环境严峻。根据中国音数协游戏工委等权威部门，2022 年上半年，中国游戏市场实际销售收入1477.89 亿元，同比减少1.8%；游戏用户规模约6.66 亿人，同比下降0.13%，用户规模略降，游戏行业用户增长红利近乎消退，进入存量竞争时代。公司拥有稳定流量奠定基本盘：根据艾瑞咨询的数据，截至2022H1，公司PC安全产品的市场渗透率为99.5%，平均月活跃用户数4.8 亿，安全市场持续排名第一；PC 浏览器市场渗透率为87.7%，平均月活跃用户数达4.2 亿；移动安全产品的平均月活跃用户数达3.7 亿。2022H1，公司PC端市场渗透率和活跃用户数均有明显增长，PC 端作为公司互联网商业化的主要阵地，流量保持相对稳定，为互联网业务提供了坚实的基本盘。

    投资建议：因公司业务受市场大环境影响，我们下调公司2022-2024 年 营收至106.65/121.00/139.49 亿元，增速分别为-2.03%/13.45%/15.28%；下调公司2022-2024 年归母净利润至6.05/10.80/15.35 亿元，增速分别为-32.94%/78.47%/42.12%；对应2022-2024 年EPS 分别为0.08/0.15/0.21元，当前股价对应PE 分别为86/48/34 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。