事件 公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告，2021 年公司实现营收108.86 亿元，同比下降6.28%；实现归母净利润9.02亿元，同比下降69.02%；扣非归母净利润6.08 亿元，同比下降76.11%。2022 年第一季度实现营收25.26 亿元，同比下降1.03%；归母净利润2.22 亿元，同比下降17.98%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比下降17.16%。

    　　加大政企安全投入力度，业绩短期承压。2021 年公司实现营收108.86 亿元，同比下降6.28%，低于预期；归母净利润9.02 亿元，同比下降69.02%；扣非归母净利润6.08 亿元，同比下降76.11%。

    　　2022 年第一季度实现营收25.26 亿元，同比下降1.02%；归母净利润2.22 亿元，同比下降17.90%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比下降17.32%。收入下降主要是由于互联网广告业务收入下降；归母净利、扣非归母净利下降主要系公司加大政企安全业务投入力度，销售及研发费用增加所致。报告期内，公司大力提升销售端能力，销售人员数量同比上涨31.43%，销售费用同比增长34.54%；优化研发人员的整体结构，人员数量同比下降1.57%，并持续增加安全数据、能力建设等方面的投入，研发费用同比增长8.97%。

    　　数字安全转型成效初显，互联网业务基本盘稳定。2021 年公司安全及其他业务实现营收13.81 亿元，同比上升70.91%，毛利率为67.26%，在维持较高毛利率水平的前提下继续保持高速增长势头；营收占比12.72%，较上年上升82.76%，收入结构持续优化。安全业务采取“高举高打”模式，成功搭建以“安全大脑”为核心，覆盖安全基础设施组件、信创产品、安全管理、终端安全、流量安全、云安全、车联网安全、工业互联网安全、SaaS 服务、移动安全等领域的安全产品矩阵，为后续业务开展提供坚实基础。近年来，互联网广告行业整体增速放缓，PC 端在经历了前几年的下滑后逐步进入稳定状态。公司整体得益于产品和服务较高的市场渗透率和活跃用户数，取得了优于行业的经营成果。

    　　政企端业务扩张迅速，创造全新收入空间。2021 年公司完成5 个重要城市的开拓，完成了15 个核心客户的全覆盖，22 年薪拓展的城市订单包括4 个省会城市、1 个计划单列市、多个大中型城市。公司区域客户数量与新签金额均有大幅增长，共计完成与近2000 家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。项目方面成功中标京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目、苏州工业园区“5G+工业互联网”线下诊断项目、郑州“国家网络安全产业基地重大基础设施群”项目等。

    　　投资建议 我们预计，公司2022-2024 年EPS 为0.16/0.20/0.26，对应市盈率分别为51/39/31。公司坚持“互联网+安全”双轮驱动，“基本盘”叠加“高增长”，维持评级，谨慎推荐。

    　　风险提示 技术进步风险；核心人才流失风险；新业务发展不如预期、业务拓展缓慢、经营理念及商业模式短时间内不适应的风险；行业竞争加剧风险。