事件：公司发布 2021 年半年报：上半年实现收入 56.19 亿元，同增 13.03%；归母净利润为5.72亿元，同减48.87%；扣非后净利润为4.97亿元，同减46.30%。

    　　收入结构持续优化，转型见成效：受益于政企安全业务的快速增长，上半年公司收入稳健增长。分季度来看，Q1 和 Q2 收入分别同比增长 13.41%和 12.72%.

    　　分业务来看，互联网广告及服务实现收入 30.59 亿元，同比减少 7.28%；智能硬件实现收入 10.49 亿元，同比增长 16.84%；互联网增值服务实现收入 5.92亿元，同比增长 7.41%；安全及其他业务实现收入 9.12 亿元，同比增长 322.45%。

    　　政企安全占比提升，收入结构持续优化，转型见成效。上半年整体毛利率为58.90%，相比去年同期减少 0.37 个百分点，基本维持稳定。上半年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化+12.18、+6.39、-0.83、+5.90 和+0.72 个百分点，公司加大政企安全的市场拓展和研发投入力度，上半年费用率增加较为明显，受费用率大幅增长的影响，上半年公司归母净利润有所下降。

    　　政企安全业务增长迅猛，第二成长曲线开启：公司安全及其他业务主要涵盖政企安全以及技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务，聚焦本地安全大脑、终端安全、实网攻防靶场、网络空间测绘、流量安全等几大拳头产品以及安全运营及服务。公司新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设。上半年政企安全新签合同数量同比增长了 484%，客户数量同比增长 500%，已成功签约 20 余家政府机构及大型央企，公司成功中标京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目、苏州工业园区“5G+工业互联网”线下诊断项目、郑州“国家网络安全产业基地重大基础设施群”项目等。其中郑州项目中标金额 2.36 亿元，业务加速拓展。公司与多区域及多行业形成战略合作，战略投资入股哪吒汽车，加大智能联网汽车安全领域探索；公司与贵州省大数据局、宜兴市政府和山东肥城市公安局、随州市公安局等多家政府机构达成战略合作。上半年政企安全相关收入为 9.12 亿元，同比大幅增长322.45%，政企安全业务增长迅猛，企业第二增长曲线开启。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大政企安全的拓展力度，相关费用投入将会增加，下调公司 21-23 年归母净利润预测分别至 27.08、32.52 和 37.50 亿元（分别下调了 19.40%、13.42%和 9.93%）。看好公司发力政企安全市场带来的收入弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政企市场推进不及预期；互联网广告领域竞争加剧；公司产品不能及时满足市场需求；市场整体估值水平下降。