事件：公司发布20 年年报及21 年一季报：20 年实现营收入116.15 亿元，同比下降9.55%；归母净利润为29.13 亿元，同比下降51.30%；扣非后归母净利润为25.47 亿元，同比减少27.74%。21Q1 实现收入25.52 亿元，同比增长13.41%；归母净利润为2.7 亿元，同比减少24.85%。

    　　疫情影响广告需求，投入进一步加大：分业务来看，互联网广告收入75.12 亿元，同降22.75%；智能硬件收入21.42 亿元，同增27.77%；互联网增值服务收入11.34 亿元，同增18.41%；安全及其他业务收入8.08 亿元，同增70.73%。受低毛利率的硬件业务收入占比提升影响，公司毛利率下降2.8 个百分点至62.5%。20 年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较19 年变化了+6.1/+2.7/+0.2/+5.0 和-1.9 个百分点，各项费用率有所增加，其中研发费用率增加较为明显，主要系公司持续增加政企安全业务的拓展力度。受毛利率下降和费用投入加大影响，净利润出现下滑。

    　　政企安全取得突破性进展，壮大企业第二增长曲线：2020 年，360 持续聚焦“大安全”战略，将网络安全的服务群体进一步从个人扩展到企业、行业、城市与国家，并成立了“360 政企安全集团”。其主打的新一代网络安全能力体系——“360 安全大脑”项目，累计中标12.63 亿，成为安全业务收入的重要增量。

    　　在重庆、天津、上海、贵州等省市，青岛、鹤壁、苏州、郑州、珠海等地级市相继落成的安全大脑项目，将有效提升各地应对高级网络威胁的能力和协同联防能力，解决其在数字化过程中遇到的网络安全新挑战。2020 年，安全及其他业务收入为8.08 亿元，同增70.73%，政企业务发力迅猛，壮大企业第二增长曲线。

    　　智能硬件业务拓展顺利：报告期内，公司智能硬件业务收入为21.42 亿元，同增27.77%，主要得益于360 成熟的智能硬件产品，包含行车安全、家庭防火墙、儿童产品、家庭安防、智能生活等。与此同时，在售自研及生态合作产品超过百种，形成了以“安全”为核心的IoT 产品矩阵，并通过智慧生活品牌理念，进一步推动360 智能家庭安防体系不断完善，从而使产品的市场占有率稳步提升。

    　　2020 年，公司推出大量中高端智能硬件产品，扩大对中高端市场的覆盖。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司投入进一步加大，下调公司21-22 年归母净利润预测分别为33.60 和37.56 亿元（分别下调了22.67%和18.81%），同时预计公司23 年归母净利润为41.70 亿元。看好公司发力政企安全市场带来的收入弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政企市场推进不及预期；互联网广告领域竞争加剧；公司产品不能及时满足市场需求；市场整体估值水平下降。