事件概述：2021 年1 月30 日，公司发布2020 业绩公告：预计归母净利润约为28.2 亿至33.2 亿，同比减少约26.6 亿至31.6 亿，同比降低约44%至53%；扣非归母净利润约为25.1 亿至31.1 亿，同比减少约4.15 亿至10.15 亿，同比降低约12%至29%。主要是2019 年公司对外转让所持奇安信全部股权，确认投资收益约人民币29.86 亿元（含税），导致2019 年非经常性损益和归属于上市公司股东的净利润实现大幅增长，2020 年度公司未发生金额类似股权转让事项。

    　　数据分析：战略布局，全年净利润整体超预期。据公告20Q4 单季度净利润数据增速呈现拐点趋势。单看20Q4 变化：20Q4 归母净利润为11.1 亿至16.1亿，同比19Q4 的8 亿归母净利增速为38.8%至101.3%，按照中位数（13.6亿）测算同比增速为70%，环比20Q3 增速为13.5%；20Q4 扣非归母净利润为10.1 亿至16.1 亿，同比19Q4 的9.4 亿扣非净利增速为7.5%至71.3%，按照中位数（13.1 亿）测算同比增速为39.3%，环比20Q3 增速为129.8%。

    　　可见表观上全年业绩下滑，主要受2019 年基数增大影响，叠加20H1 疫情对公司营收负面影响，但随经济复苏，公司Q4 净利润数据彰显公司战略运营强劲实力。

    　　主营创收业务：互联网业务优势显著，仍为公司业务中流砥柱。互联网广告及服务方面，公司在PC 端市场保持优势的品牌力及用户粘性，为公司互联网广告及服务业务奠定了扎实的业务基础。2020 年上半年受疫情影响下游客户互联网广告投放预算有所缩减，但随着经济复苏，互联网广告投放增加相关业务将恢复常态；互联网增值服务方面， 2021 年春节各地提倡就地过年，或将迎来“宅经济2.0”，公司有望进一步受益在线科技，在线办公，在线娱乐等云经济红利。

    　　政企安全业务：信息安全领域处于新周期起点，政企与城市安全在手订单充裕、标杆项目落地，BG 业务拓展顺利有望成为公司潜在增长点。公司之前业务以C 端为主，2019 年宣布启动政企安全3.0 战略，目标客户从个人及家庭生活领域，逐步拓展到党政军企、城市、社会等领域，由网络空间安全逐步延伸至物理空间。随着经济社会数字化程度加深，“云大物智移”等新兴技术不断发展创新，信息安全领域威胁也随之升级，信息安全领域处于行业新周期起点，公司凭借行业积累及先发优势有望把握发展机遇打开发展空间。

    　　政企业务方面，引入国有资本参与定增项目，后续有望加速业务拓展进度；城市安全方面，公司已与9 大城市达成合作，累计订单超13 亿元，城市安全大脑多地签约，单体落地项目金额超2 亿元，存在订阅云服务费盈利模式，公司在BG 端的安全业务商业化能力已得到初步验证，有望成为公司业绩与估值提升拐点，加速落地网络安全运营商战略。

    　　业绩承诺压力预判：根据业绩公告数据扣非净利润中位数 28.1 亿元，2020年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。根据上市公司与三六零科技全体原股东签署《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议业绩承诺人承诺,三六零科技 2017-2020 年四年内累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润应不低于 130.5 亿元。2017-2019 年三六零科技合计实现实际盈利数 101.86 亿元，高出 2017-2019 年合计承诺净利润数 12.86 亿元，2020年再完成扣非净利 28.64 亿元即完成对赌。据公司 2020 年业绩预告，公司今年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司互联网业务夯实公司经营基础，政企安全、智能硬件等新兴业务发展迅猛或将成为公司后续增长点，看好公司后续发展。

    　　参考公司 2020 年业绩预告及政企业务在手订单及项目落地情况，我们认为公司大安全业务进度超预期，上调公司 2020-2022 年净利润至 33.01、37.54和 41.74 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、0.53 和 0.58 元。当前股价对应2020-2022 年 PE 值分别为 35、32 和 28 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网业务下滑风险、政企业务等新兴业务拓展不及预期风险、行业发展不及预期风险。