投资逻辑

    　　现有业务战略升级，增强造血能力：当前公司三大主营业务分别为互联网广告及服务、游戏和IOT 智能硬件。1）互联网广告及服务业务，受到互联网红利逐渐消失、行业竞争加剧的影响，上半年收入下降30%；2）游戏业务，推出多款手游、页游和端游新产品，增加创收能力，上半年收入增长14%；3）IOT 智能硬件业务，在智能家居、智能穿戴以及安全出行三大产品线持续发力，上半年收入大幅增长46%。我们认为，凭借疫情带来的窗口期，积极调整、实施业务战略升级，增强造血能力，将为公司长足发展奠定基础。目前，公司为应对激烈的行业竞争及战略升级，拟定增不超过95.12亿元，主要用于安全研发及基础设施类、商业化产品及服务类项目。

    　　网络安全行业规模持续高增长，新型安全理念的领先企业机会较大。信息技术的融合发展加快网络安全产品和服务从传统领域向云、大数据、物联网、工业控制等多个应用场景延伸。中国信通院数据显示，我国网络安全产业持续高增长态势，预计2020 年将达1702 亿元，随着政策加码、行业需求增加，预计未来增速将不断提升。从市场格局来看，当前我国网安行业市场竞争分散，CR8 市占率不足40%，新进入者仍有较大机会。

    　　打造“360”安全大脑，政企安全领域不断攻城略地：为应对挑战，以及新基建带来的“大安全时代”机遇，公司于2019 年启动政企安全战略。通过打造“360 安全大脑”，以云端基础设施为支撑、以专家团队为保障打造政企安全的核心架构。针对新基建各个领域落子布局，并针对信创市场推出多种产品，“新基建+信创”双向发力。凭借核心的技术水平、专家水平、品牌竞争力，在B 端和G 端不断攻城略地，成功中标天津、青岛、重庆等多个城市的网络安全大脑基地，前三季度落地订单金额已超15 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司20-22 年营收为119.48 亿元、139.67 亿元和165.42 亿元，净利润为28.29、32.12、37.67 亿元。采用市盈率估值法，给予公司21 年目标市值1445.25 亿元，对应目标价为21.37 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧；战略推进不及预期；解禁风险；股权质押及定增失败风险。