事件：公司发布19 年年报和20 年一季报：19 年实现收入128 亿元，同比减少2.19%；实现归母净利润59.8 亿元，同比增长69.19%，利润增长较快主要是出售奇安信获得30 亿元的投资收益；实现扣非后归母净利润35.25 亿元，同比增长3.1%。受新冠疫情影响，20Q1 实现收入22.50亿元，同比减少16.74%；实现归母净利润3.60 亿元，同比减少44.42%。

    　　竞争加剧影响收入增速，各项费用率控制合理：公司19 年全年收入微降，主要是受占公司收入比重较大的互联网广告业务和互联网增值服务业务收入下降的影响，其中互联网广告业务下降主要系PC 端广告竞争日趋激烈并且互联网广告投放重心逐步偏向于移动端；互联网增值服务业务下降主要系公司积极调整运营策略；受益于物联网的快速发展，公司智能硬件实现收入16.76 亿元，同比增长65.20%；受益于政企安全业务的开始突破，公司安全及其他业务同比增长75.15%至4.73 亿元。19 年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别较18年同期变化-6.59，-3.92、-0.94、0.29 和-2.02 个百分点，整体费用率继续延续下降趋势，费用控制合理。

    　　政企安全业务取得突破性进展：2019 年度，公司启动政企安全战略，相关业务取得突破性进展。近一年来公司先后中标了重庆合川区、天津高新区和青岛的网络安全产业基地项目，中标金额分为2.395 、2.510 和2.503 亿元（其中青岛项目为20 年中标），连续刷新网络安全行业中标金额的纪录。此外在城市安全方面，公司2019 年还中标位于天津的首个城市安全大脑应急领域项目，中标金额约 1.186 亿元。根据年报，预计19年政企安全业务收入在2 亿元左右，合计签约订单6.091 亿元，实现从0到1 的突破。考虑到公司在信息安全领域的品牌和技术优势以及政企安全的未来发展趋势，未来公司政企安全业务值得期待。

    　　投资建议：考虑到新冠疫情的影响，小幅下调公司20-21 年收入预测分别至140 和156 亿元，预测22 年收入为170 亿元；同时小幅下调20-21年净利润预测分别为40.36 和43.45 亿元，预计22 年净利润为46.26 亿元。看好公司发力政企市场带来的收入弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政企市场推进不及预期；互联网广告领域竞争加剧；公司产品不能及时满足市场需求；市场整体估值水平下降。