专注网络安全十余载，成就最具影响力的互联网巨头奇虎360 成立于2005 年，于2006 年7 月推出公司核心安全服务软件360安全卫士，并以此为序幕拉开公司在互联网安全领域的研发探索，先后经历多次安全技术的更新升级，从最初的病毒特征库式安全技术已经迭代出自学习式QVM 技术、云查杀系统、AVE 启发式查杀系统等多种安全系统，并最终整合为一体化“360 安全大脑”。截至日前，公司借助较为完善的互联网技术与核心安全技术，在C 端服务超5 亿活跃用户，成为中国最具影响力的网络安全公司。公告预增2019 年度实现归母扣除非经常性损益事项后的净利润约为34.2 亿元至38.0 亿元同比增长约0.04%至11.0%。

    现有业务持续造血，为安全领域探索护航

    公司手握核心安全技术，以360 安全卫士和360 手机卫士为核心获客手段，通过广告、增值服务与智能硬件业务进行变现。1）广告业务方面，公司通过将用户导向高商业价值的浏览器、搜索等产品过程中实现流量价值。2018年公司广告收入增长16.9%至106.7 亿元，市场份额2.2%。按最大MAU 口径，1H19 三六零广告业务ARPU 为9.4 元，低于百度83.1 元、阿里95.5元、腾讯26.3 元和微博10.1 元，仍有提升空间；2）智能硬件业务方面，公司卡位“物联网+安全”，在智能硬件端逐一突破单个领域，目前涵盖可穿戴设备、车联网及智能家居三大方向，19H1 同比增长22.6%至6.2 亿元。

    依靠领先技术和大数据积累，布局政企安全未来可期网络安全产业保持较高速发展，相比海外仍有较大提升空间。2018 年中国网络安全产业规模同比增长19.2%至511 亿元。考虑到相比海外较低的IT支出比例（2018 年中国3.5% vs. 全球4.6%）与在安全领域的投入比例（2015年中国1.4% vs. 全球3.1%），国内安全行业规模仍有提升空间。公司深化“大安全”战略，依托360 国家级安全大脑，布局城市安全、工控安全等多个核心互联网安全领域，发挥数据、人才、资源等优势，把握政企安全3.0 时代。公司先后中标2.4 亿元的重庆合川区创新产业园项目、1.2 亿元的天津市应急管理局应急管理信息化项目，2.5 亿元的天津高新区网络安全协同创新产业基地项目，处于A 股上市安全公司突出体量，初步证明实力。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为60.96 亿元/43.23亿元/49.96 亿元，同比增长72.46%/-29.09%/15.57%（19 年包含投资收益）；扣非后净利润分别为36.27 亿元/40.12 亿元/46.85 亿元，同比增长6.11%/10.61%/16.78%。考虑三六零在互联网安全领域的龙头地位及在政企安全领域亟待释放的商业化前景，按照分部估值法认为合理市值为1,627亿元，对应每股约24 元，较当前市值还有21.5%的提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：解禁压力；竞争环境加剧；广告业务增速放缓；政企业务落地不及预期；疫情反复风险；