我们于近期调研了360，就公司近况及未来发展进行了交流。观点如下：

    广告业务将保持稳中有增。18 年以来，公司广告收入呈现结构性变化，传统展示、搜索广告有所下降，而PC 端和移动端信息流广告增长强劲，收入占比上升，趋势未来预计仍将持续。从19 年一季度以来，整体广告市场增速都有下降，公司广告业务也受到一定影响，未来保持现在的状态是可以的，但是行业性大的增长很难。

    游戏业务将聚焦头部游戏。18 年受监管等影响，后续将集中力量做头部游戏的运营和代理，过去主要做手游和页游，后续发挥360PC 端的资源，端游也做，重点和头部端游厂商合作。

    公司在手现金充足，经营现金流良好。19Q1，公司账面现金超过150 亿元，18 年，经营性现金流接近40 亿元。目前，定增在最后审核阶段，募集资金108 亿。未来，公司在C 端还会发力，今年也将是政企市场的元年公司未来会大规模投入政企安全业务。奇安信之前和公司有深度绑定，2016年，公司是其战略股东，360 都是免费授权品牌技术和数据。在奇安信股权转让完后，公司进入政企市场，会大规模投入2B，2G。360 的优势主要体现在大数据安全方面，拥有东半球最大的“白帽子”军团，更加注重威胁驱动、安全驱动和攻防能力。公司已经初步完成了组织架构搭建，公司会和比较大的地方政府谈合作，重点是抓住大单，公司先拿下政府或者城市的总包，交给生态公司，自己做核心安全业务。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为39、43 和51 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.65 和0.75 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为37、33 和29 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：广告市场不及预期，政企安全业务不及预期。