随着国家游戏监管政策的落实，游戏行业回暖趋势明显，游戏板块盈利有所回升，公司业务水平领跑超过行业增速，互联网增值业务有望持续回弹。相继“入富”“入摩”激励公司建立国际化网络安全业务版图的发展目标，未来有望拓宽海外业务布局，进一步提升行业竞争力。

    游戏监管政策落地提升行业预期。公司游戏业务所处互联网增值业务是公司整体营业收入中占比位列第二的板块。2018 年上半年，受整个网页游戏市场下滑影响，公司互联网增值收入下滑至6.4 亿元，同比下降27.35%。但随着本月初网络游戏道德委员会成立，游戏行业监管环境有望步入奖罚分明的清晰发展轨道。公司的网游平台服务产品“360 游戏”在随后一周开服数迅速跃至第二，处于行业领先地位。同时，公司在2018 下半年通过主动筛选游戏和投放渠道提升，运营效率明显改善，2018 年前三季度实现营业收入94.49 亿元，同比增长11.77%；净利润25.16 亿元，同比增长7.93%。公司未来有望持续受益于国家游戏监管政策不断落地，游戏行业马太效应有望扩大，推动公司业绩稳步增长。

    “入富”“入摩”使公司投资价值进一步加强。公司继被纳入富时A50指数之后，短时间内又被明晟（MSCI）纳入其新兴市场指数，对其在市场中规范化和国际化起到有效激励，将引来更广泛的海外投资者关注本公司，吸引到更多优质投资，奠定“全球领先的网络安全中心”的战略基础。同时，公司品牌知名度提升加速吸引优质合作伙伴，近期公司同华为的安全战略合作，加强了其对安全技术研发创新力度。公司借助自身在漏洞研究、操作系统安全的主动防御、病毒木马查杀、安全大数据分析等主要方向已建立起的深厚技术积淀，与华为终端共同拓展安全应用领域，有效加强技术研究能力，提升产品质量，长期盈利能力有望显著改善。

    投资建议：三六零作为行业龙头，产品壁垒高，业务生态完善，稀缺性强，预计2018-20 年净利润为37.81/43.56/50.92 亿元，但考虑到借壳上市还不足一年，暂不给予评级。

    风险提示：1、研发投入下滑，核心人才流失风险；2、业绩承诺不达预期风险。