收入平稳、盈利提升

    三六零2018 年上半年实现收入60.25 亿元，同比增长13.95%；扣非净利润13.90 亿元，同比增长39.70%；经营活动产生的现金流净额21.33 亿元，同比增长47.27%。收入平稳增长的情况下盈利提升，而且现金流大幅改善。

    广告仍贡献主要业绩长，增值业务持续下滑，智能硬件规模尚小

    公司的收入结构中，互联网广告及服务实现收入47.52亿元，同比增长24.16%，仍然贡献了主要的收入及增长。增值业务难抵游戏行业颓势持续下滑，其中页游发展较好、联运处于领先，公司也从发行渠道逐渐转向发行。智能硬件是未来战略方向，产品涉及安全路由器、智能摄像机、行车记录仪、扫地机器人、智能儿童手表都能一系列硬件，但是智能硬件收入5.04 亿元规模仍然比较小，而且利润率远低于公司的其他业务板块。

    利用用户及品牌优势，拓展安全产品内涵，增加新技术应用公司

    具有领先的用户基础和品牌形象，360PC 安全产品月活5.12 亿、PC 浏览器月活4.24 亿、移动安全产品月活4.32，在此用户及流量基础上更容易推迭代的新产品。公司安全产品的内涵扩大，承担跟用户相关更多的安全职能。公司也充分重视新技术的应用，利用产品创新推出国内首家PC 互动广告，将人工智能的机器学习应用于安全产品推出360QVM 引擎，在智能硬件产品充分使用语音识别、人脸识别等技术。安全既是公司的优势技术积累，也是对外的品牌重点。

    风险提示

    缺乏新的增长驱动产品，存在业绩达不到预期的风险；存在新技术投入无法大规模商业化的风险；存在游戏业务继续下滑的风险。

    稳定成长，布局未来方向，维持“增持”评级

    预计公司业绩保持稳定增长，通过投资及内部培养的方式孵化新技术和业务，预计18-20 年收入为143.61/175.44/212.50 亿元， 同比增长17.3%/22.2%/21.1%，归属于母公司股东净利润38.57/48.72/59.64 亿元，同比增长14.4%/26.3%/22.4%。当前股价对应P/E 为18-20 年41/33/27 倍，考虑到公司的竞争和估值水平，维持公司“增持”评级。