投资要点：

    　　公司发布26 年一季报，利润超预期。26Q1 营收19.9 亿元（同比+14.8%），归母净利润2.4 亿元（同比+39.8%），扣非归母净利润2.2 亿元（同比+46.3%），利润超预期，按照前期接单高增长情况，我们预计26Q2 净利润规模或环比继续扩大。

    　　随营收扩大，期间费用率优化，盈利弹性显现。26Q1 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.1%/12.2%/10.8%（同比+2.2/+2.2/+2.3pct），期间费用率6.1%（同比-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率1%/3.5%/1.1%/0.5%（同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.9pct），随公司营收规模扩大及降本增效措施推进，管理费用率有所下降。

    　　根据此前25 年报披露分地区表现：海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25 年境内营收20.9 亿元（同比+10.1%），毛利率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25 年境外营收53.4 亿元（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。

    　　越南子公司净利润 6.4 亿元，是公司最主要的利润来源。

    　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4 月报最新预计，25/26 年度全球棉花产量预期2654 万吨，同比增长2.2%，期末库存1677 万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26 年初至今棉花ICE2 期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司26Q1 末存货38 亿元，存货周转天数213 天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。

    　　全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司接单有所回暖，产能利用率提升带动盈利改善。前瞻低位充足储备原材料，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润10.0/11.5/13.3 亿元（原为8.6/10.7/12.6 亿元），对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。