投资要点：

    　　公司发布2023 年中报，业绩下滑符合预期。1）下游去库致需求收缩，导致23H1 业绩承压。23H1 营收32.2 亿元（同比-18.8%），归母净利润2.7 亿元（同比-64.8%），扣非净利润2.0 亿元（同比-73.5%）。2）边际看，自22Q4 触底以来，业绩连续两季实现环比改善。23Q2 营收17.3 亿元（同比-12.8%，环比+16.7%），归母净利润1.9 亿元（同比-56.2%，环比+124.7%），扣非净利润1.2 亿元（同比-70.5%，环比+61.8%）。

    　　产能利用不饱和导致单产成本上升，后续毛利率有望持续回升。23H1 毛利率14.9%（同比-12.7pct），其中23Q1/Q2 分别为13.3%/16.3%，产销改善已推动毛利率逐季回升趋势。23H1 期间费用率8.2%（同比-0.2pct），其中汇兑净收益5718 万元，较22H1 汇兑净损失133 万元大幅增加，从而弥补部分其他项费用率提升的拖累。最终，23H1 净利率8.5%（同比-11.1pct），其中23Q1/Q2 分别为5.7%/10.9%。

    　　下游去库临近尾声，供需改善对棉价有坚实支撑。受到今年内棉供给减产消息提振，截至23/8/18，郑棉期货主力合约（24/01）16955 元/吨，自22 年末底部已大幅回升约36%。

    　　反观外棉价格，ICE2 号棉花期货主力合约（23/12）83.63 美分/磅，自22 年末底部回升约16%。我们认为，供需改善有望驱动外棉价格继续上行！根据公司中报，23H1 公司将3.4 亿元存货跌价准备转回，其中原材料、库存商品各转回1.7 亿元，至此期末存货跌价准备余额降至5375 万元，可见当前棉花、棉纱价格已触发存货可变现净值重估，此前市场价格大跌的不利影响已基本消除，随着“金九银十”旺季将临，盈利能力有望继续回升。

    　　顺应全球纺织业转移趋势，坚定扩大海外、收缩国内的产能策略。根据公司22 年报，越南基地产能已达118 万锭，占公司总产能比重约70%，未来将进一步扩大，满足下游客户持续扩大的东南亚本土化采购需求。5 月25 日公司披露《房屋征收补充安置协议》的公告，山东曹县住房和城乡建设局征收公司旗下约13.5 万平方米土地使用权及实有合法房屋，补偿款合计将达1.21 亿元。根据23 年中报，曹县百隆23H1 营收1.3 亿元、净利润250 万元，盈利能力较弱。相较之下，公司越南产能竞争力更强，盈利能力远高于国内。

    　　全球色纺纱大型制造商，自22Q4 以来连续两季实现环比改善，逐季向上趋势明确，维持“买入”评级。考虑到下游订单需求恢复节奏，我们主要下调23-25 年 醷纱线销量至