色纺纱龙头海外产能不断扩张，股权激励计划彰显公司信心。公司是一家以色纺纱的研发、生产和销售为主要业务的企业，2012 年上市。2013 年公司子公司百隆（越南）成立，并开始一期及二期项目建设，2022 年末越南地区总产能达118 万锭，约占公司全部产能的70%，百隆（越南）扩建 39万锭纱线项目已于2022 年8 月投产第一个8 万锭车间，31 万锭越南新产能在建。2021 年公司发布股权激励计划，分2021-2023 年三期实施，行权条件分别为营业收入不低于63/64/65 亿元或纱线销售量不低于21/22/23 万吨。经20 多年的积累，公司推出的色纺纱色号已超过5000 个，主要分为经典花纱、创新系列、流行颜色和EcoFRESH 系列，基本覆盖所有流行色，累计发布流行色卡集73 套，在行业具有重要地位。

    　　色纺纱渗透率不断提高，贸易摩擦改变海内外棉纺织品供需格局。色纺纱又称有色纤维纺纱，是先将纤维染色，然后将两种及两种以上不同色泽或不同性能的纤维混合纺制成纱。色纺纱可以缩短后续加工企业的生产流程，降低生产成本，突破性解决传统的行业污染较高的问题，降低能源消耗和环境污染，因此具有较高的附加值。2009 年国内色纺纱产能约500 万锭，在纺纱总产能中占比约4.5%。2019 年国内色纺纱产能已超1000 万锭，占纺纱行业总产能的8%以上，成为纱线主要品种之一。新疆棉事件以来，美国全产业链、全球性、持续性限制新疆棉及新疆棉产品，国内外棉纺织市场随之出现分化，色纺纱部分国内企业被列在美国“实体清单”中，贸易摩擦给海外带来色纺纱产能缺口。

    　　高壁垒、高成长、高分红，在海内外棉花供需格局被贸易摩擦改变的背景下，公司有望凭借海外越南工厂迅速成长，并充分与股东分享。我们基于以下原因，认为未来公司盈利有望高于市场预期。第一，美国贸易制裁带来海外供需缺口。市场预期23 年海外订单受欧美经济影响而下滑，而我们认为公司受益于国内产能被制裁产能缺口订单，随着公司越南产能释放公司23年订单有望实现增长。第二，周期性减弱，盈利能力增强。市场预期公司利润率受棉花价格影响而处于低位，而我们认为海外棉花价格稳定，同时公司受益于海外供需格局利润率保持稳定。第三，公司每年保持高分红，充分与股东分享成长收益。自2012 年上市至2021 年进行了10 次分红，累计实现净利润62 亿元，已实施现金分红10 次，累计现金分红24 亿元，分红率38.70%。2023 年4 月公司公告称拟现金分红7.41 亿元，分红率47.41%。

    　　第四，公司产能布局等多方面优于国内友商。从产能布局方面来看，公司产能以越南为主，而越南出口相较于国内有着天然的优势；从纱线单位成本来看，公司克服了周期性波动，单位成本基本持续下降。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到57.24 亿元、65.99 亿元、69.35 亿元，同比增速分别为-18.1%、15.3%、5.1%，归属母公司股东的净利润分别为12.47 亿元、15.38 亿元、16.53 亿元，同比增速分别为-20.2%、23.4%、7.5%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.83 元、1.03 元和1.10 元，当前股价对应2023PE 为7.22。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险