2023 一季度收入下滑25%，环比趋势向好。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023 年一季度公司收入同比下滑24.8%至14.9 亿元，归母净利润同比下滑75.6%至0.84 亿元，扣非净利润同比下滑77.1%至0.77 亿元，业绩下滑主要由于2022 年10 月至今，国内疫情和海外品牌去库存双重影响导致订单锐减。同时开机率不足、棉价下跌等令毛利率同比/环比下跌12.8/8.4百分点至13.3%。虽然一季度收入同比下滑25%，但环比2022Q4 增长18%，表明环比趋势向好。由于收入同比下滑较多，费用率提升2.0 百分点。净利率同比下降11.8 百分点至5.7%。一季度末存货周转天数同比提升120 天至378 天，存货绝对金额同比增加12 亿元至55 亿元，预计一方面是由于国内外需求疲软导致产品滞销，另一方面是公司在棉价低位加大原材料采购力度，有利于后续棉价上升后的盈利弹性释放（2022 年末存货同比增加12 亿元，其中原材料/库存商品分别增加6.1/4.9 亿元）。

    国内外景气度有望逐步回升，中长期越南扩张产能贡献业绩增长。1）从今年情况看，随着国内消费复苏、海外品牌去库，海内外景气度有望逐步回升。

    2）从中长期看，公司在越南计划扩张39 万锭纱线，其中8 万锭纱线已于2022年8 月投产，剩余31 万纱锭将于今年陆续投产（占目前总产能17%），越南相比国内具有低关税、低人工成本和低贸易壁垒的优势，在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下，越南的产能呈现供不应求状态并拥有较高的溢价，我们看好公司海外产能竞争优势及贡献业绩增长。

    风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。

    投资建议：中长期看好色纺纱龙头海外扩张的成长潜力，维持“买入”评级。

    公司早期在越南布局纱线产能，目前形成低成本和低贸易壁垒优势，在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。一季度收入环比改善，我们预计今年景气度将延续逐季回升趋势，明年经营环境回暖叠加新产能达产后效益有望加速释放。维持盈利预测，预计2023~2025 年净利润为11.1/13.2/14.7亿元，同比-29%/+19%/+12%，维持目标价7.9-8.3 元，对应2024 年9.0-9.5xPE，维持“买入”评级。