事件概述

    　　2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.86/0.84/0.77 亿元、同比增长-25%/-76%/-77%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于Q1 在国外去库存下产能利用率偏低、以及棉价同比下降影响产品价格。

    　　分析判断：

    　　收入下滑我们分析受产能利用率和价格双重影响。我们估计色纺纱/坯纱销量同比下滑30%/32%、价格同比增长20%/-16%。

    　　毛利率大幅下降主要受产能利用率下降及棉价下跌影响。23Q1 毛利率为13.31%、同比下降12.77PCT、环比下降13.56PCT，我们分析毛利率下降主要受产能利用率下降、从而吨纱工费提升。23Q1 净利率为5.66%、同比下降11.78PCT。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/6.53%/0.94%/2.02%、同比提高0.25/2.73/-0.37/0.35PCT；投资收益为0.59 亿元、同比增加0.64 亿元，我们分析主要来自长期股权收益；公允价值变动收益为-0.23 亿元，同比减少0.23 亿元，我们分析主要为棉花期货影响；资产处置收益为0.12 亿元，同比增加0.11 亿元；所得税率为4%、同比下降2PCT。

    　　存货进一步增长。23Q1 末存货为54.88 亿元、同比增长29%、环比增长3%，我们分析主要为原材料储备。

    　　存货周转天数为378 天、同比增加120 天、环比增加44 天。23Q1 末应收账款为4.30 亿元、同比下降38%、环比下降6%。应收账款周转天数为27 天、同比减少4 天、环比减少2 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）公司最差时候已经过去，未来随着大客户海外扩产、下游终端品牌去库存结束Q2 订单有望逐步改善；（2）随着库存消化、22 年计提的存货跌价准备有望冲回；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25 年收入预测58.77/71.07/78.47 亿元，净利预测为13.59/15.44/16.70 亿元，EPS 为0.91/1.03/1.11 元，2023 年04 月28 日收盘价6.22 元对应PE 分别为7/6/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。