三季度收入增长8%，毛利率同比提升3.6 百分点，维持高水平。公司是全球第二大色纺纱龙头。2022Q3 公司收入17.6 亿元，+7.8%，净利润2.62 亿元，+8.5%。2022Q3 公司毛利率+3.6 百分点至28.8%，环比二季度的29.2%略下滑但仍然维持高水平。从棉花和棉纱价格分析，Q3 平均的内棉/外棉吨价为1.61/2.06 万元，环比Q2 -26%/-18%；Q3 平均的国内棉纱/海外棉纱吨价为2.40/2.69 万元，环比Q2 -13%/-5%，棉纱价格降幅小于棉价，同时公司在前期备有部分低价原材料库存，一定程度抵消了棉价下降对毛利的负面影响。三季度不含财务费用的费用率合计下降0.7 百分点至7%，但人民币贬值令公司产生汇兑损失（测算约5200 万），因此财务费用率+4.2 百分点至4.8%。

    存货周转263 天，环比增加8 天。三季度公司经营利润率/ 净利率18.9%/14.8%，同比+2.0/+0.1 百分点。

    展望：预计短期毛利率有一定压力，中长期看好龙头海外产能的竞争力。1）10 月至今，内棉/外棉价格环比三季度下跌2%/17%，内棉纱/外棉纱价格环比下跌4%/11%，由于公司备有一定量的高价棉花库存，我们预计短期将对公司毛利率造成一定负面影响。2）公司拟通过非公开发行募集不超过10 亿元用于在越南扩建39 万锭纱线，在3 月取得证监会核准批复，从2023 年开始贡献产能增长，越南相比国内具有低关税、低人工成本和低贸易壁垒的优势，在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下，越南的产能总体呈现供不应求状态，我们看好公司海外产能的竞争优势和积极扩张的前景。

    风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。

    投资建议：预计短期有一定压力，看好内需回暖和越南新产能投产。从短期看，在国内疫情反复、内外棉纱价格下降、欧美高通胀等不利因素影响下，我们预计公司四季度业绩将在高基数下同比下滑。从中长期看，色纺纱全球渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，公司积极在越南布局39 万锭纱线产能扩张，巩固龙头地位，并有望加强成本和贸易上优势，提升整体盈利能力。由于近期棉纱价格持续下跌，小幅下调盈利预测，预计2022~2024年净利润为13.0/11.0/11.8 亿元（原13.7/11.1/12.1 亿元），同比-5.2%/-15.2%/+7.5%，对应2023 年8.5-9.0x PE，小幅下调合理估值至6.2~6.5 元（原为6.3~6.6 元），维持“增持”评级。