受益棉价上涨、产能扩张和订单旺盛，业绩显著增长。2021 年越南疫情封锁导致公司产量损失约8%，但受益于10 万锭产能扩张、订单旺盛带来的产能利用率提升、以及期内棉价上涨传导到纱线端，公司销量/单价分别+12%/+13%，收入增长26.7%至78 亿元。期内棉花价格大涨（2021 全年328棉价同比增长38%），受益低价库存，公司毛利率提升15.2 百分点至26.2%。

    　　三大费用率合计减少2 百分点，净利率提升11.7 百分点至17.6%，归母净利润13.7 亿元，+275%。存货周转天数同比下降11 天至240 天。2021 年资本支出5.7 亿元，同比提升85%。

    　　四季度毛利率创历史新高，一季度业绩受益棉价维持高增长。2021 Q4 公司收入22.2 亿元，+13.4%，净利润为5.8 亿元，+210%，其中毛利率+23.8 百分点至36.4%，创历史新高。2022 年Q1 公司收入19.8 亿元，+5.4%，净利润3.45 亿元，+54.6%，毛利率26.1%，+8.2p.p.，净利率17.4%，+5.6p.p.，继续受益棉花价格大幅提升（2022Q1 328 棉价同比增长44%）。存货周转259天，环比增长19 天。

    　　展望：棉价维持高位，同时看好今年产能利用率恢复。越南纺织服装出口增速自去年11 月解封以来维持高度景气局面，一季度增速20.3%，为2012 年以来最高同比增幅，我们预计公司全年产能利用率同比去年较大修复。从棉花价格看，今年以来328 棉价持续维持22700 元/吨左右的高位，预计公司全年毛利率继续维持较好水平。

    　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。

    　　投资建议：中高端纱线需求潜力大，看好产能利用率恢复和越南新产能投产。

    　　从短期看，自去年10 月越南解封以来，越南纺织品出口呈现景气局面，公司生产回到正轨，2022 年产能利用率预计提升。从中长期看，色纺纱在国内渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，作为全球第二大色纺纱厂商，公司于2021 年7 月布局39 万锭纱线的新一轮产能扩张，并有望凭借自身科技实力和自动化水平继续巩固龙头地位，进一步提升市场份额。维持盈利预测， 预计2022~2024 年净利润分别为13.2/15.0/16.2 亿元， 同比-3.9%/+13.7%/+8.1%，对应2023 年8-8.5x PE，维持合理估值为8~8.5 元，维持“增持”评级。