21 年业绩大幅超预期，22Q1 净利润延续高增55%公司2021 年实现营业收入77.74 亿元、同比增加26.73%；归母净利润13.71亿元、同比增加274.47%超预期；扣非净利润13.18 亿元、同比增加358.72%，EPS 为0.93 元、拟每股派息0.5 元（含税）。

    　　分季度来看，21Q1~Q4 单季度收入分别同比增长37.50%、61.30%、5.70%、13.42%；归母净利润分别同比增长213%、404%、464%、210%。

    　　22Q1 收入同比增5.39%，归母净利润同比增54.58%，扣非净利润同比增55.82%。

    　　越南子公司贡献主要业绩、产能占比超60%

    　　分量价来看，21 年公司主营产品纱线销量为24.18 万吨、同比增11.76%，推算单价同比提升约15%；产量24.65 万吨、同比增20.33%。

    　　截止21 年末公司越南产能110 万锭、占比超过60%。2021 年子公司越南百隆实现收入42.83 亿元、占比55%、收入同比增加16.42%；净利润9.39 亿元、同比增加310%，净利率达约22%。推算国内产能营业收入同比增42%。

    　　毛利率大幅上升、费用率下降

    　　21 年公司毛利率为26.21%、同比提升15.24PCT、较19 年亦提升约11PCT，主要来自公司基于原材料棉花价格上涨幅度较大顺利提价（21 年全年内棉328指数、外棉CotlookA 指数分别上涨47%/48%）、越南低价棉花库存、产品和订单结构优化，另外产能利用率回升亦促规模效应体现。22Q1 毛利率同比提升8.19PCT 至26.08%。

    　　21 年期间费用率同比下降2.12PCT 至8.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.48%（同比-0.14PCT）、4.68%（-0.53PCT）、1.99%（-0.26PCT）、1.42%（-1.18PCT）。22Q1 公司期间费用率同比提升0.38PCT 至7.35%，主要为销售、财务费用率各提升0.14、0.18PCT。

    　　21 年经营现金流同比增19.55%至14.53 亿元，22Q1 同比减少19.10%。

    　　盈利预测、估值与评级：21 年和22Q1 业绩表现亮眼，公司越南产能已占主导、且仍继续扩产中，下游客户增长稳健，促长期订单增长可期。公司棉价大涨利好逐步消化、用棉成本上升，同时近期国内疫情致内需不振、拖累国内工厂接单，预计业绩端呈现波动，但公司棉花库存周期相对较长、且拥有越南占比高和采购外棉的相对优势，预计成本控制和议价能力将好于同业。我们上调22~23 年、新增24 年EPS 为0.86、0.99、1.14 元（较前次上调38%、40%），22 年PE6倍，估值较低、维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。