上半年公司净利大增，同比增长约300%。公司发布半年度业绩报告，2021年上半年实现营业收入39.20 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长36.82/48.98%；实现归母净利润5.50 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长154.54%/303.97%；扣非净利润5.28 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长127.59%/403.71%；基本每股收益为0.37 元，2019H1/2020H1 分别为0.15/0.09 元。分季度来看，公司Q2 业绩单季度大幅增长，延续 Q1 增长势头，Q2 单季度实现营收为20.46 亿元，同比2019Q2/2020Q2 分别增加52.00%/61.30%；归母净利润为3.28 亿元，同比2019Q2/2020Q2 分别增加222.07%/404.22%。上半年度，公司的收入与利润水平均取得大幅增长，盈利能力显著提升，净利增速远超收入增速。

    海外产能有望持续释放+下游议价能力提升，公司受益于量价双增。公司上半年处于量价齐升阶段，带动公司经营情况显著改善。2021 年以来，随着国内疫情防控总体巩固向好及海外疫情初步得到遏制、国内外消费市场快速复苏，公司积极适应市场变化、调整产品结构及方向，上半年以来订单猛增，产能逐渐恢复。根据公司半年报，公司境外销售占总销售收入的 66.63%，公司约60%的产能处于越南。2021 年上半年百隆越南子公司实现收入22.58 亿元，同比增长45.87%；净利润4.53 亿元，同比增长1361.29%，净利率约为20.07%；根据公司总体业绩推算，国内公司实现收入16.62 亿元，净利润0.97 亿元，净利率约为5.8%。另一方面，棉价自2020 年Q2 底部回升，公司凭借龙头话语权，有望顺利将原材料价格向下转嫁。随着越南产能逐步释放，公司效益持续提升，公司将继续推进新产品开发及调整扩充产品结构，未来业绩将保持增长趋势。

    半年度毛利率突破20%，成本管控能力持续提高，四费占比下降。由于公司提价顺利、产能利用水平加快恢复，公司2021 年上半年毛利率回升至20.85%， 2019/2020 年分别为18.02%/10.32%。2021 年上半年公司期间费用率累计为8.37%，同比下降4.63pct。上半年，销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率分别为0.41%、6.25%、1.96%、1.71%，同比分别下降1.52 pct、 1.30 pct、1.82 pct、0.03 pct。受益于毛利率的提升以及优异的费用管控能力， 公司上半年净利率为14.04%，2019H1/2020H1 年分别为7.84%/5.18%，盈利能力显著回升。

    低价库存降低原材料成本，经营现金流量改善。由于公司低价棉花库存量较大，显著降低公司原材料成本，预计短期内公司剩余低价棉库存有望继续提升公司毛利率水平，截至2021 年6 月30 日，公司存货为35.31 亿元，相比去年年底增加1.31%。公司同时扩大投资，上半年在建工程为5.1 亿元，系越南工厂扩建投入增加所致。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.23 亿元，同比增长95.31%，带动公司货币资金增长至12.99 亿元，相较去年年底增加100.80%；公司现金及现金等价物净增加5.98 亿元，期末现金及现金等价物余额为10.35 亿元，现金流水平相比2020 年底明显改善。

    定增募资加快海外扩建，整体实力有望进一步提高。2021 年7 月5 日，公司发布2021 年非公开发行A 股股票预案，拟定增募集资金不超过10亿元用于百隆（越南）扩建39 万锭纱线项目，发行价格不低于本次非公开发行的定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。越南作为公司主要的生产基地，在劳动力、原材料进口、税收等方面的具有较大竞争优势，截至上半年占公司产能约 60%。本次定增将有利于加快越南扩产进度，提高公司盈利能力，同时也将整体提升公司国际竞争力，公司龙头地位有望进一步巩固。

    投资建议：公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主要从事色纺纱的研发、生产与销售，已深耕行业30 余年,形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。受益于原材料价格大幅上涨及公司低价库存储备丰富，公司盈利能力迅速提升，今年7 月以来，棉花价格再次大幅上涨，公司盈利能力提升趋势可望延续，全年业绩有望保持快速增长。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.67 元、0.75 元、0.83 元，对应PE 分别为8X、7X、6X,目前公司估值水平较低，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济和市场波动风险，市场竞争风险，主要原材料价格波动风险，外汇政策风险，境外经营风险。