百隆东方2020 年实现营收26.31 亿元，同减8.14%，实现归母净利润1.36 亿元，同减39.31%；其中2020 年二季度实现营收12.69 亿元，同减5.77%，实现归母净利润0.65 亿元，同减36.13%。公司上半年业绩的下滑主要系疫情影响，海外的订单需求出现较大的下滑，但是整体情况在6 月和7 月已经回暖，目前公司国内的开台率能达到80%，越南的开台率一直在高位。在越南和欧盟的EVFTA 协议实施以后，公司海外部分的产能会有更强的竞争优势。

    利润率方面：2020H1 百隆东方的毛利率和净利率分别为10.32%和5.18%，比去年同期分别下降7.70pct 和下降2.66pct。利润率的下滑主要系2019H2 棉价表现低迷持续下跌，以及产能无法开满所导致。

    经营性现金流状况持续改善：2020 上半年度百隆东方实现经营性现金流共3.70 亿元，较上年同期增长8.80 亿元。经营现金流占净利润比为271.57%，大幅度上升，去年同期的现金流占比为-227.13%。现金流的变化主要系公司减少了原材料的采购所导致。

    资产质量：2020 上半年度公司的总应收账款为4.63 亿元，同比减少0.08亿元，报告期末的存货总额为43.12 亿元，同比减少9.86 亿元，环比增加1.9 亿元。公司的应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.61 次和32 天分别同比减少0.86 次和增加4 天。存货周转率和存货周转天数分别为0.56 次和322 天分别同比增加0.08 次和减少54 天。公司的运营情况比较稳定，并未发生重大变化。

    费用率方面：2020 上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.93%/5.56%/3.53%，分别较去年同期减少0.19pct/增加0.31pct/增加3.26pct。财务费用的增加主要系汇兑损失所导致。

    盈利预测：调整公司的盈利预测至2020、2021 年分别实现营收61.09、69.80 亿，同比增长-1.8%、14.3%，归母净利润2.85、3.18 亿元，同比增长-4.3%、11.6%，对应2020 年8 月24 日收盘价的P/E 分别为20.3、18.1 倍。

    风险提示：国内市场需求恢复不及预期，疫情持续蔓延导致海外需求不佳。