核心观点

    公司2019 年收入/净利润分别+3.73%/-31.93%，2020Q1 收入/归母净利润分别-10.24%/-41.94%。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放，但考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，下调2020/2021 年EPS 预测 至0.16/0.20 元（原EPS 预测为0.31/0.32 元），新增2022 年EPS 预测0.22 元，长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力，维持“增持”评级。

    2019 年收入/净利润同增+3.73%/-31.93%，收入符合预期、净利润低于预期。公司2019年实现收入/净利润分别为62.22 亿/2.98亿元，同比分别增长+3.73%/-31.93%，EPS 为0.20 元。其中Q4 收入+14.79%，净利润129 万元。从盈利角度看，公司毛利率下降3.79Pcts 至15.68%，主要系：①毛利率较低的坯纱占比提高；②棉花价格下跌；③产能利用率下降。销售费用率基本稳定，管理费用率略微提升0.54Pct 至7.70%。公允价值变动损益大幅改善（盈利6549 万元，系新金融工具准则调整报表影响），综合来看2019 年公司净利率下降2.5Pcts至4.79%。此外，越南百隆收入/净利润分别同增30.90%/下降21.77%至32.24亿/2.12 亿元

    主业整体销量提升推动增长，海外高增延续但盈利下降。公司主业收入57.90 亿元（+1.06%），2019 年公司越南地区C/D 车间释放产能20 万锭，越南纱线产能达到90 万锭（占总产能60%），2019 年公司纱线总产量19.47 万吨（+4%）、销量19.26 万吨（+7.69%）。分产品来看，色纺纱收入42.39 亿元（-10.81%），毛利率基本持平（20.16%），坯纱收入15.51 亿元（+58.78%），但毛利率下降7.19Pcts 至5.09%。分地域来看，境内收入同增-6.46%至26.99 亿元；境外收入同增8.69%至30.92 亿元。

    2020Q1 收入13.63 亿元（-10.24%），归母净利润7100 万元（-41.94%）。盈利下滑较多主要系：①需求下滑致订单下降但成本刚性导致毛利率同比下降0.97Pct 至14.75%；②费用刚性，管理费用率提升0.5Pct 至7.11%；③公允价值变动损益同比减少超过6000 万元；④投资收益减少超过4000 万元。

    风险因素。1.需求下滑超预期。2. 海外产能扩张不急预期。3.棉价大幅波动。

    盈利预测及估值。公司作为色纺纱龙头海外产能有序释放，考虑短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，下调2020/2021 年EPS 预测 至0.16/0.20 元（原EPS 预测为0.31/0.32 元），新增2022 年EPS 预测0.22 元，长期看好公司借助疫情加速行业整合、不断提升竞争力，维持“增持”评级。