核心观点：

    公司2019H1 营收和归母净利润均呈现下滑趋势

    公司2019H1 营收28.65 亿元，同比下降2.66%，归母净利润2.24 亿元，同比下滑31.14%，扣非后归母净利润2.32 亿元，同比下滑5.23%。

    公司2019Q2 单季营收13.46 亿元，同比下滑15.87%，归母净利润1.02亿元，同比下滑57.31%。公司收入端下滑主要因为国内订单有所下滑，公司海外的越南百隆上半年实现营收13.40 亿元，同比增长26.18%。2019Q2单季公司利润端的下滑除了收入下滑影响之外，投资收益和公允价值变动收益对当期利润影响较大，经分析棉花期货影响可能属于主导影响因素。

    报表毛利率和期间费用率均有所上升

    2019Q2 毛利率20.60%，同比上升3.24 个百分点，主要因为会计政策的变更，如剔除此影响，实际毛利率有所下滑。2019Q2 销售费用率2.27%，同比上升0.32 个百分点，管理和研发费用率9.21%，同比增加4.79个百分点，主要因为越南工厂规模同比增长导致物料销耗和折旧上升，财务费用率1.24%，同比上升1.55 个百分点，主要因为银行借款利息增加。

    盈利预测与投资评级

    下半年国内订单下滑有望趋缓，加上越南工厂新产能释放，收入利润有望改善，预计19-21 年EPS 分别为0.25/0.34/0.38 元/股，对应2019 年PE 估值16 倍，历史PE（TTM）估值中枢为18 倍，给予2019 年合理PE估值18 倍，合理价值4.5 元/股，公司是色纺纱行业龙头，产能持续扩张，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；产能释放不及预期风险；期货投资风险。