投资要点

    事件：公司公布中报，2019 上半年收入同降2.7%至28.65 亿元，归母净利同降31.1%至2.24 亿元，扣非归母净利同降5.2%至2.31 亿元。

    色纺纱主业来看：越南新产能如期释放，但中美贸易摩擦导致国内产能利用率下降。截至19H1 越南B 区20 万锭产能已经完全投产（18H1 产能为国内70 万锭+越南A 区50 万锭），但中美贸易摩擦影响国内产能接单，导致19H1 总体产量较18H1 仅实现微增，叠加棉价下滑，由此产品单价较去年同期有所下降，致19H1 公司收入较去年同期下降2.7%，同时在高价棉花库存结转背景下成本端有所提升，毛利率下滑1.9pp 至18.02%。

    盈利方面：管理及财务费用上升以及棉花期货亏损是净利润同比下降的主要原因。如前文所述，19H1 收入及毛利率有所下降，致毛利润同比下降12%至5.16 亿元，同时由于越南新产能建设管理费用及财务费用同比提升较为明显，期间费用率同比提升1.5pp 至12.9%；同时，由于公司棉花期货平仓及公允价值浮亏金额较大，致19H1 投资净收益同比下降69%至4153 万元，为盈利带来压力，公司营业利润同降37%至2.35亿元，净利润同降31%至2.24 亿元。周转方面，本期应收账款及票据同降9%，但存货同增48.7%至53 亿元（主要为原材料增加），致19H1经营性现金流为负。

    盈利预测与投资评级：公司2018 年底已经完成的越南B 区20 万锭产能在19H1 已得到完全释放，2019 年/2020 年B 区计划分别增投20 万锭/10万锭的计划也在如期进行中，由此2020 年越南产能将实现100 万锭生产规模，占公司整体产能的60%，对在中美贸易摩擦下承压的国内接单形成补充。我们预计公司19/20/21 归母净利同增1%/14%/13%至4.4/5.0/5.7 亿，对应估值13.1/11.5/10.2X，考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率剧烈波动；贸易摩擦带来需求不振；原材料价格剧烈波动