本报告导读：

    贸易战不确定性影响公司订单量，销售承压，越南市场收入保持高增长，未来产能扩大贡献业绩驱动，维持谨慎增持评级。

    投资要点：

    维持谨慎增持评级：考虑到贸易战不确定性因素影响，导致公司产品销售承压，下调2019-2021 年EPS 至0.24（-0.14）/0.33（-0.12）/0.40（-0.10）元，参考上游同业纺织公司，给予2019 年18 倍PE，下调目标价至4.32 元，维持谨慎增持评级。

    受贸易战影响销售承压，越南产能投放稳定。公司2019H1 收入28.65亿，同比减少2.66%，归母净利润2.24 亿，同比下降31.14%，扣非后净利润2.31 亿，同比减少5.23%，扣非后净利润基本符合预期。

    受贸易战不确定性因素影响，国内服装消费低迷，Q2 下游客户下单谨慎，尤其是国内服装需求走淡，影响Q2 销售情况。订单走淡也使得公司整体费用率提升3.65pct。越南百隆销售规模持续扩大，实现收入13.04 亿，同比增长22.79%，净利润1.10 亿。

    越南产能投放稳定投放，预计年底将超160 万锭。公司继续推进越南项目建设，预计19-20 年再投产20、10 万锭，总产能有望达到160、170 万锭。2019H1 越南子公司净利率为8.44%，高于公司整体净利率0.6pct,主要受益于越南相关成本优势和税收优惠。未来伴随越南产能的持续投入，海外销售占比提升，将拉高公司整体盈利水平。

    棉价低迷，期货头寸缩窄控制风险。受贸易战和美棉增产等多方面因素影响，上半年棉价表现低迷。公司大幅减少棉花期货头寸，缩减至6000 手，风险暴露敞口下降，将棉价波动风险掌握在合理水平。

    风险提示：棉价波动风险，汇率波动风险，服装消费不及预期。