公司作为国内色纺纱双寡头之一，始终专注主业，率先布局越南，不断优化产品结构提升自身核心竞争力。19Q1 越南扩产以及国内需求好转带动收入增长13%，利润端受当期投资收益增加及棉花期货浮盈影响，同比增长近40%。展望2019年，随着国内下游需求端逐步回暖及越南产能持续扩张，收入有望恢复稳定增长，同时产品结构优化以及越南贡献度的提升将拉动整体净利润率水平提升。目前总市值80 亿元，对应19PE14X，考虑到公司基本面扎实，越南扩产可有效规避中美贸易战风险，并有助于盈利水平提升，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    低基数及越南产能扩张拉动收入增长超预期，投资收益增加提升利润弹性。19Q1 公司收入同比增长13.07%至15.18 亿元；受投资收益增加及棉花期货持仓浮盈影响，营业利润同比增加43.41%至1.35 亿元，归母净利润同比增长39.85%至1.23 亿元；实现基本每股收益0.08 元。

    越南基地产能稳步扩张&内需回暖，拉动收入增长13%，超出市场预期。拆分来看，1）公司越南基地产销两旺，截至18 年底越南产能达70 万锭，占比达50%，19 年/20 年预计可分别投产20/10 万锭，届时越南产能将达100 万锭，占百隆总产能的60%。2）需求回暖带动Q1 国内订单增速转正。

    虽然毛利率下降&费用率微幅提升，但在非经常性收益增加影响下，19Q1 净利润率提升1.55pct 至8.09%

    1）受原材料价格上涨及人工成本上升、产品结构变化影响，19Q1 整体毛利率下降2.54PCT 至15.72%。

    2）19Q1 整体费用率水平提升0.05pct 至12.92%。其中销售费用率下降0.06pct 至1.99pct；管理费用率（含研发）提升1.33pct 至6.61%；财务费用率下降1.21pct 至4.32%。

    3）投资收益同比增加&棉花期货浮盈增加提升净利润弹性。1）19Q1 公司实现投资收益6218 万元，同比增加2962 万元。主要由于上海信聿贡献投资收益增加所致。2）19Q1 公允价值变动收益3579 万元，同比增加3896 万元，主要为今年以来棉花期货持仓浮盈所致。

    棉花等原材料备货&纱线产成品存货增加导致19Q1 末存货仍承压，经营活动现金呈现净流出状态。19Q1 末公司存货规模同比增加47.87%至49.33 亿元；受货款回收时点差异影响，应收账款规模同比增加32.88%至6.52 亿元；经营活动现金净流出3.53 亿元，较18Q1 增加2.27 亿元。

    盈利预测及投资建议：公司作为国内色纺纱双寡头之一，始终专注于主业，率先布局越南，并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。随着越南产能的逐步释放，预计2019年公司产能双位数幅度提升，可进一步强化公司的接单能力，同时，越南产能占比的提升亦将让公司进一步享受低成本优势，不考虑汇率不确定性干扰，预计公司整体盈利水平有望提升。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.38 元、0.43 元、0.50 元，目前公司市值80 亿元，对应19PE14X，考虑到公司基本面扎实，越南扩产可有效规避中美贸易战风险，并有助于盈利属性的提升，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示：国内需求增速持续放缓的风险；人民币汇率波动的风险；越南产能扩张不达预期的风险。