2018 年收入/净利润同增+0.77%/-10.30%。汇兑损益未能平抑棉花期货套保持仓高额浮亏及投资收益大幅下降影响致利润下滑，2019 年预计越南产能继续释放望带动收入增长，棉价上涨带来业绩弹性。

    2018 年收入/净利润同增+0.77%/-10.30%。公司2018 年实现收入/净利润分别为59.98 亿/4.38 亿元，同比分别增长+0.77%/-10.30%，EPS 为0.29 元。其中Q4 公司实现收入/净利润分别为14.40 亿/-2767 万元，收入同增3.78%。从盈利角度看，公司全毛利率提升1.96PCTs 至19.47%，管理/销售费用率分别下降0.07/0.50PCT 至4.80%/2.25%。财务费用率在汇兑损益由2017 年损失1.59 亿元转变为收益380 万元的影响下，大幅降低1.70PCTs 至2.79%。但公允价值变动损益净增加亏损3317 万元以及投资收益减少1.37 亿元的影响下，2018 年公司净利率下降0.90PCT 至7.29%。

    主业整体量价齐稳，海外增长延续。公司主业收入同增1.40%至57.30 亿元，2018 年公司越南地区释放产能20 万锭，纱线总产量提升10.29%至18.73 万吨。拆分量价来看，纱线销量仅微增0.08%，因而期末库存同增26.92%至3.95 万吨；纱线单价整体维持平稳，产品结构有所升级。分地域来看，中国境内收入同增-8.36%至28.85 亿元；中国境外收入同增13.67%至28.45 亿元，其中越南百隆收入/净利润分别同增18.76%/7.97%至24.63 亿/2.71 亿元。

    汇兑损益未能平抑棉花期货套保持仓高额浮亏及投资收益大幅下降影响，公司净利润下滑10.30%。（1）公司2018 年棉花期货建仓成本较高，后棉价上涨不及预期，整体持仓录得浮亏7109 万元，影响当期利润约6130 万元；（2）2018 年公司对联营企业及合营企业投资收益相比2017 年减少1.10 亿元，整体导致全年投资收益减少1.37 亿元。（3）2018 年公司取得汇兑收益约380 万元，相比2017 年1.59 亿元汇兑损失，增厚利润1.63 亿元。若剔除套保持仓亏损的一次性影响，2018 年净利润实际为低单位数增长。

    展望2019，越南产能继续释放望带动收入增长，棉价上涨预期带来业绩弹性。收入端，2019 年越南百隆预计将有20 万锭产能投产，至2020 年上半年B 区50 万锭产能有望全部投产，越南产能将达到100 万锭。利润端，2019 年棉价预计将呈上行趋势，有望带动纱线价格提升，同时棉花期货套保浮亏也有望回冲为公司带来业绩弹性。同时汇兑敞口缩窄，汇率波动风险有望得到控制。整体判断，2019 年公司净利润有望同增10%-20%。

    风险因素：1.原材料价格波动；2. 汇率波动；3.国外产能扩张不达预期。

    投资建议：公司作为国内色纺纱龙头优势不断强化，2018 年净利润受套保浮亏及投资收益减少影响下滑。综合考虑2018 年经营情况和公司未来产能释放及套保/汇兑带来的业绩弹性，下调2019/2020 年EPS 预测为0.35/0.38 元（原预测为0.45/0.52 元），新增2021 年EPS 预测为0.42 元，维持“增持”评级。