贸易摩擦影响收入增长，投资收益减少影响利润

    2018 年营收59.98 亿元，同比增长0.77%，归母净利润4.38 亿元，同比下滑10.30%，拟向全体股东每10 股分配现金股利0.88 元（含税）。其中，Q4 单季营收14.40 亿元，同比增长3.78%，归母净利润-0.28 亿元，同比下滑127.52%，收入放缓主要因贸易摩擦导致客户下单谨慎，归母净利润下滑主要是投资收益减少（17Q4 的1.07 亿元到18Q4 的-0.40 亿元）。

    　　原材料备货影响经营性净现金流

    　　2018 年经营活动产生的现金流-5.60 亿元，其中Q4 单季为-2.28 亿元。主要因为随着越南产能扩张，对外棉采购增加，而今年澳棉减产、印棉质量不稳定，因此公司在新棉上市初期（Q4 开始）加大备货，原材料库存较年初增长近10 亿元，随着公司生产经营持续，经营性现金流有望改善。

    　　越南产能持续扩张，有助于应对贸易摩擦、带动收入和利润增长

    截至2018 年底，公司已在越南建设并投产70 万锭纱线产能，预计2019年还可建设投产20 万锭，2020 年上半年将形成100 万锭生产规模，占百隆总产能60%。越南百隆能够充分利用越南较低生产成本要素，且有助于规避贸易摩擦，拓展海外市场，2018 年境外收入同比增长13.67%，成为公司新增长点。2018 年，越南百隆实现营收24.63 亿元，同比增长18.76%，净利润2.71 亿元，同比增长7.97%。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计2019 年EPS 为0.38 元/股，对应2019 年PE 估值16 倍，公司历史PE（TTM）估值中枢为18 倍，给予2019 年合理PE 估值18 倍，合理价值6.77 元，公司是色纺纱行业龙头，产能持续扩张，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；产能释放不及预期风险