投资要点:

    中性评级:2018 年收入 59.98 亿(yoy+0.77%),归母净利润 4.38 亿(yoy+10.30%).考虑贸易战和消费放缓影响,预计 2019-2021 年 EPS至 0.38(-0.13)/0.45(-0.12)/0.50 元,给予 2019 年 16 倍 PE,目标价 6.07 元,下调至中性评级.

    产能如期投产市场,国内销售承压,海外逐步放量:越南新增 20 万锭产能,2018 年国内和越南产能分别为 70/70 万锭.产能同比增长16.66%,带动产量同比+10.29%至 18.73 万吨.受到国内消费放缓影响,境内销售同比下降 8.36%,海外销售增速较快,同比增长 13.67%,两者对冲,全年销售量达 17.89 万吨,与去年基本持平.

    纱线毛利率略有下滑,长期股权投资收益下降影响业绩.纱线销售毛利率为 18.69%,同比减少 1.49pct,主要系原材料成本上升所致.

    费用率基本维持稳定,受益于交通运输路径优化,销售费用率改善0.51pct.人民币汇兑亏损收窄,财务费用率下降 1.69pct.受到严峻的投资以及经营环境影响,投资收益同比减少 1.37 亿.越南净利率显著高于国内,越南百隆 18 年实现收入 24.63 亿元,同比增长18.76%,净利润 2.71 亿元,同比增长 7.97%,净利率达 11%.

    囤积低价棉花,有望享受低成本库存红利:存货提升 50.06%至 45 亿元,主要系越南市场大量购买低价棉花以备全年生产.随棉价企稳回升,公司有望享受低价库存红利.大量储备原材料使现金流同比减少250.16%至-5.59 亿元.预计 19 年采购压力减小,现金流将逐步改善.

    风险提示:人民币汇率风险,销售不及预期,棉花价格异常波动.