投资要点

    事件：公司公布年报，2018 年收入同增0.77%至59.98 亿元，归母净利同降10.30%至4.38 亿元。分红方面计划每10 股派发0.88 元现金股利。

    色纺纱主业来看：新产能18H2 逐渐释放，中美贸易摩擦以及国内需求偏淡限制销量增幅。本年度在原有120 万锭产能基础上（国内70 万锭、越南A 区50 万锭）18H2 增加了越南B 区20 万锭产能，但本部分产能完整释放需要留待2019 年，加之中美摩擦的出口影响以及2018H2 整体消费环境偏淡，需求端受到影响，公司2018 全年纱线销量增长0.08%，同时单吨售价微升1.3%至3.2万元/吨，由此纱线业务整体收入增长1.4%至57.3 亿元。成本方面，由于2018 年整体棉价走势走平，单吨原材料成本有所上升（占营业成本70%），导致毛利率下降1.5pp 至18.7%。

    盈利方面：棉花期货浮亏以及投资收益同比下滑是净利润同比下降的主要原因。公司整体收入增长0.77%至59.98 亿元，同时毛利率较去年下滑0.7pp 至19.5%带来毛利润同比下滑2.5%；期间费用整体下降16.5%，主要与2017 年汇兑亏损达到1.6 亿元而17 年为盈利380 万元有关；投资收益同比下降51%至1.31 亿元，主要与宁波通商银行以及上海信聿盈利能力不及2017 年有关；加之本年度棉花期货合约浮亏7109 万元，带来公允价值变动净损失增加至5779 万元，如果剔除财务费用、投资收益、公允价值变动影响，公司营业利润达到5.66 亿元，与2017 年基本持平。

    盈利预测与投资评级：考虑公司2018 年底已经完成的B 区20 万锭产能将在19H1 得到完全释放，加之2019 年/2020 年B 区计划分别增投20万锭/10 万锭，截至2020 年越南产能将实现100 万锭生产规模，占公司整体产能的60%，参考越南A 区50 万锭盈利水平大约带来2.5 亿元净利润（2017 年越南所有利润来自A 区产能），我们估计截至2020 年越南将为公司贡献5 亿元净利润。假设未来外币敞口逐步缩窄可以降低汇兑损益波动、投资收益在2018 年基础上基本稳定可持续，我们预计公司19/20/21 年归母净利同增36%/20%/12%至5.95/7.16/8.00 亿，对应估值15/13/11X，考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。

    风险提示：汇率剧烈波动；贸易摩擦带来需求不振；原材料价格剧烈波动