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    　　新华保险发布2025 年三季报，9M2025 公司NBV 同比+50.8%，NBV 增速边际放缓；归母净利润为328.57 亿，同比+58.9%；年化总、综合投资收益率分别为8.6%、6.7%，同比分别+1.8PCT、-1.4PCT。

    　　NBV 增速边际放缓，主因新单保费增速回落

    　　9M2025 公司NBV 同比+50.8% （ 非可比口径， 2025Q1/2025H1 同比分别+67.9%/+58.4%），公司NBV 增速边际有所回落，主要系新单保费增速边际放缓。

    　　9M2025 公司的长期险首年保费为545.69 亿元，同比+59.8%，其中个险、银保渠道同比分别+48.5%、+66.7%。从2025Q3 单季度来看，2025Q3 单季度公司实现长险首年保费149.47 亿，同比-3.9%，其中个险、银保渠道同比分别+0.2%、-5.1%，银保渠道的新单保费增速边际回落影响整体新单保费及NBV 表现。

    　　净利润表现亮眼，净资产规模边际提升

    　　1）9M2025 公司实现归母净利润328.57 亿，同比+58.9%，其中2025Q3 单季度归母净利润为180.58 亿，同比+88.2%（2025Q1/2025Q2 同比分别+19.0%/+45.2%）。公司的归母净利润增速继续提升，主要得益于权益市场回暖带动投资端大幅改善。

    　　2）从投资收益率来看，9M2025 公司的年化总、综合投资收益率分别为8.6%、6.7%，同比分别+1.8PCT、-1.4PCT。公司的总投资收益率同比提升，主要得益于股票投资收益提升带动投资收益增长。9M2025 公司的投资收益为404.13 亿，同比+687.2%，其中2025Q3 单季度为216.50 亿，同比+419.4%。公司的综合投资收益率同比承压，我们预计主要系长端利率阶段性上行导致FVOCI 债券公允价值减少。9M2025公司的公允价值变动损益为343.43 亿，同比-18.2%，其中2025Q3 单季度为243.72亿，同比-10.1%。3）截至2025Q3 末，公司的归母净资产为1005.08 亿，较年初+4.4%，较2025H1 末+20.5%，2025Q3 利率阶段性上行带动公司净资产规模提升。

    　　投资建议：维持新华保险“买入”评级

    　　考虑到公司净利润与权益市场相关性较强，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为406/315/366 亿元，对应增速分别为+55%/-23%/+16%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。