新华保险三季度业绩：1-3Q24 归母净利润206.8 亿元，同比提升116.7%，好于公司盈利预喜中的上限205.15 亿元；3Q24 EPS RMB3.08，同比扭亏转盈。盈利提升主要受投资业绩推动。NBV 增长在三季度进一步提速，增长势头强劲，预计NBV 全年有望保持较高增速。维持A/H“买入”评级。

    NBV 增长进一步提速

    公司公布报告口径下1-3Q24 NBV 同比增长79%（1H24：57.7%）。考虑到去年末的假设调整，我们估计可比口径下1-3Q24 NBV 增速可能高达130+%，较上半年（109%）进一步提升。一方面新单保费增长强劲，3Q24新单保费同比增长163%，较上半年-42%的下滑大幅反弹。其中代理人渠道3Q24 新单保费同比增长57%，银保渠道同比增长293%。另一方面，去年以来连续两次降低寿险产品定价利率，以及银保渠道实施“报行合一”降低费用超支问题，均有助于降低综合负债成本，提升产品利润率，也有助于推升NBV。我们预计新华保险2024/2025 年NBV 同比增速为134/17%。

    投资业绩推升盈利

    3Q24 保险服务业绩47 亿人民币，同比增长8%，属于平稳增长的水平，贡献了税前利润的42%。公司三季度的盈利提升主要由投资业绩贡献。三季度末股市的强劲表现带动公司投资收益大幅提升。3Q24 投资业绩由去年的-50 亿人民币大幅增长至113 亿人民币，占公司的税前利润的99%，而去年同期投资业绩的亏损导致公司录得税前亏损。前三季度，公司年化总/综合投资收益率为6.8/8.1%，大幅好于去年同期的2.3/3.0%。

    净资产基本持平

    3Q24 末新华保险的核心/综合偿付能力分别为130.53/223.20%，相比1H24的122.57%/225.20%变化不大，属于较为充足的水平。3Q24 末公司净资产911 亿人民币，较1H24 的901 亿人民币略有增长。资负错配和以摊余成本计量的债券无法对冲负债波动的问题仍然存在，3Q24 其他综合收益为-86亿人民币，拖累净资产，但强劲的投资业绩对冲了这种影响。但较年初净资产仍然下跌了13%。1-3Q24 公司ROE 达21.0%，我们预期2024 年ROE为23.6%，归母净利润增长164.6%。

    盈利预测与估值

    考虑到10 月中旬后的股市表现可能造成公司投资波动， 我们调整2024/2025/2026 年 EPS 预测至RMB7.39/4.41/4.38（前值：RMB8.36/4.39/4.32），维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB60/HKD33。

    风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。