公司披露2024 中报，寿险NBV 39.02 亿，同比+57.7%；年化总投资收益率4.8%，同比+1.1pt；归母净利润110.83 亿，同比+11.1%，其中Q2 单季同比+100.6%。

    　　NBV增速超预期，银保价值占比超三分之一。1）2024H1公司实现NBV 39.02亿，不重述基数同比+57.7%；增速超预期主要得益于预定利率下调、银保报行合一和产品结构优化带来的价值率改善，Margin 同比+12.0pt 至18.8%；长期险首年保费收入185.90 亿，其中十年期及以上期交保费收入20.42 亿，同比+16.3%。2）个险代理人规模截至6 月末为 13.9 万，较年初-10.3%，净减少1.6 万；公司出台新《基本法》，加快推进绩优队伍建设，月均绩优率同比+2.3pt 至12.5%，万C 人力占比同比+1.0pt 至3.2%，月均人均综合产能同比+28.3%至1.04 万。3）银保深化业务的期交化、长期化转型，长期险首年期交保费71.44 亿，占长期险首年保费比例为71.7%，同比+34.3pt；NBV 13.78 亿，同比+97.1%，占整体新业务价值比例为35.3%，同比+7.1pt。

    　　4）寿险EV 2683.68 亿，较年初+ 7.1%。

    　　投资资产稳健增长，收益率同比改善。截至6 月末公司投资资产总额14389.91 亿，较上年末+7.0%；OCI 股票规模168.24 亿，较年初净增114.73亿。上半年公司根据权益和利率市场变化，动态调整结构，积极把握股票、债券等资产类别的交易机会，年化总投资收益率4.8%，同比+1.1pt；年化综合投资收益率（包含其他债权投资与其他权益工具投资当期公允价值变动净额）6.5%，同比+1.8pt；年化净投资收益率3.2%，同比-0.2pt。

    　　Q2 单季净利润翻倍，首次派发中期红利。2024H1 公司实现归母净利润110.83 亿，同比+11.1%，Q2 单季同比+100.6%，增速环比Q1（-28.6%）大幅改善。从利源分析来看，上半年保险服务业绩及其他同比-4.6%，主要由于合同服务边际摊销同比减少；投资业绩同比+41.6%，主要是投资资产分红收入及买卖价差收益同比增加。公司重视股东回报，拟向全体股东派发2024 年中期现金股利，每股0.54 元（含税），总计约16.9 亿元。

    　　维持“强烈推荐”投资评级，2024H1 公司负债端超预期增长，全年有望取得较好表现；资产端下半年同期基数低，改善弹性大。公司当前股价对应24年底EV 仅0.40x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。