【事件】新华保险发布2024 年中报：1）归母净利润111 亿元，同比+11.1%；Q2 单季61.4 亿元，同比+100.6%。2）归母净资产900 亿元，较年初-14.3%，较Q1 -4.2%。3）ROE 11.2%，同比+2.5pct。4）EV 2684 亿元，较年初+7.1%。

    5）拟派发每股0.54 元的中期现金股利，总计16.9 亿元，占归母净利润的15.2%。

    保费：个险渠道发力，保费占比同比+5.4pct 。1）长期险首年保费186 亿元，同比-45.1%。其中期交保费155 亿元，同比-11.4%；十年期及以上保费20.4 亿元，同比+16.3%。从保费结构上看，传统险保费同比-10.9%，占比同比-1.6pct；健康险保费同比-2.9%，占比同比+1.7pct。2）个险：长期险首年保费84.9 亿元，同比+1.8%。其中期交82.6 亿元，同比+4.1%。个险渠道保费占比同比+5.4pct。

    3）银保：长期险首年保费99.6 亿元，同比-60.8%。其中期交71.4 亿元，同比24.9%。

    NBV&NBV Margin：银保渠道NBV 增速亮眼。1）公司NBV 39.0 亿元，同比+57.7%。其中个险渠道NBV 27.8 亿元，同比+39.5%；银保渠道 NBV 13.8 亿元，同比+97.1%。2）NBV Margin 18.8%，同比+12pct。预计主要受预定利率下调、“报行合一”等因素推动。

    人力：绩优人力保持稳定，人均产能大幅提升。1）个险人力13.9 万，较年初10.3％。其中月均合格人力2.7 万人；月均绩优人力1.85 万人，同比基本持平。

    月均绩优率12.5%，同比+2.3pct；月均人均综合产能1 万元，同比+28.3%。2）我们认为随着公司出台新《基本法》，以优增为重点，整合公司优势资源；启动“XIN 一代”计划专项队伍建设项目，下半年人均产能预计维持高位。

    投资：增配股票、基金，减配债券。1）投资规模14390 亿元 ，较年初+7.0%。

    债券/股票/基金占比分别为49.2%/10.0%/8.1%，分别较年初1.0pct/+2.1pct/+1.8pct。2）年化净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.8%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率6.5%，同比+1.8pct。3）我们认为年化综合收益率的大幅提升得益于上半年债券资产公允价值的提升。

    估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将坚定战略方向，持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革，坚持制度经营，尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度，全面提升公司核心竞争力。随着NBV Margin 显著提升以及公司投资业绩的回暖，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍2024 年PEV，合理价值区间43.35-47.68 元。目前股价对应2024E PEV 0.38x。

    风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。