本报告导读：

    　　公司24H1 归母净利润同比11.1%，主要由投资业绩改善贡献；NBV 强势复苏，银保“报行合一”叠加业务期限结构优化是主要驱动力；投资收益表现亮眼。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价45.46元/股，对应2024年P/EV为0.52 倍：公司24H1 归母净利润同比11.1%，其中Q2 归母净利润同比大幅改善100.6%，超市场预期，主要为投资业绩改善带来，同比41.6%；而保险服务业绩及其他小幅下滑4.6%。公司首次实施中期分红0.54 元/股，分红率15.2%，利好稳定投资者信心。考虑到投资端表现超预期带来较高利润弹性，上调2024-2026 年EPS 为4.84（3.51，37.8%）/5.65（4.55，24.2%）/6.21（5.80，7.1%）元。

    　　NBV 强势复苏，银保“报行合一”叠加业务期限结构优化是主要驱动力：24H1 公司NBV 同比57.7%，超市场预期，公司新任管理层推动以绩优人力为导向的个险新基本法改革，积极落实银保“报行合一”费用管控，推动价值强势复苏。1）个险渠道NBV 同比39.5%，其中新单同比0.4%，公司改革新基本法引导招募优质新人和提升销售激励，代理人降幅有所收窄，较上年末下降10.3%，低质人力加速清退，而绩优人力及人均产能增长推动新单小幅正增，月均绩优率同比2.3pt 至12.5%，月均万C 人力同比19.0%；万C 人力占比同比1.0pt 至3.2%，月均人均综合产能同比28.3%。另一方面，个险价值率同比8.6pt 至30.5%，预计为定价利率下调以及公司积极优化产品期限结构带来；2）银保渠道NBV 强劲增长，同比97.1%，主要得益于“报行合一”降费叠加业务期限结构优化带来价值率显著改善，同比提升11.1pt 至13.8%。上半年银保长险新单期缴占整体长险新单期缴的比例达71.7%，同比提升34.3pt。

    　　投资资产稳健增长，投资收益超预期增长：24H1 公司投资资产1.44万亿元，较年初增长7.0%，主要得益于负债端销售景气带来的现金流贡献。受制于长端利率下行，公司年化净投资收益率同比-0.2pt 至3.2%；得益于红利资产配置带来的投资收益贡献，年化总投资收益率同比1.1pt 至4.8%；此外得益于FVOCI 债券资产浮盈兑现，公司年化综合投资收益率同比提升1.8pt 至6.5%

    　　催化剂：转型成效逐渐显现。

    　　风险提示：寿险转型不及预期；长端利率下行；权益市场波动。