投资要点

    业绩概览

    2024Q1，新华归母净利润49.42 亿元，同比-28.6%，营收264.79 亿元，同比-8.7%，加权ROE 4.97%，同比-0.89pc，寿险NBV 同比大增51%；业绩符合预期。

    核心关注

    1、NBV：价值率驱动NBV 大增

    （1）2024Q1，新华NBV 的大增来自于新业务价值率大幅提升的驱动，推测业务结构优化是价值率提升的主要因素。虽然新华2024Q1 的新单保费同比下降41%，但其高价值率的10 年期及以上的期交保费同比大幅增长83.9%。

    （2）分渠道看，2024Q1，新华个险及银保渠道的期交业务结构均显著改善，首年期交保费占各自渠道首年保费的比例分别提升至98%、68%，显示出公司在长险期交业务上的突破性进展。

    （3）品质方面，2024Q1，新华业务品质显著改善，13 个月、25 个月继续率分别提升5.2pc、5.6pc 至94.4%、85.6%，退保率下降0.1pc 至0.5%。

    （4）展望未来，新华加快绩优队伍建设，绩优队伍规模及产能有望继续提升，预计价值率的改善仍将驱动公司NBV 的快速增长。

    2、投资：投资收益拖累公司利润

    2024Q1，新华投资资产1.37 万亿元，较2023 年年底增加2.3%；年化总投资收益率、综合投资收益率分别为4.6%、6.7%，同比分别-0.6pc、+1.0pc；投资收益中的公允价值变动损益为80.18 亿元，相比2023Q1 减少11.39 亿元，拖累公司利润表现。

    盈利预测与估值

    新华全面推动专业化、市场化改革，以结构优化为核心，提升发展动能，资产端高弹性，贝塔属性强。预计2024-2026 年新华归母净利润同比增速47.1%/23.2%/35.2%。

    现价对应2024-2026 年的PEV 为0.39/0.38/0.38 倍。维持目标价43.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。